博彩类港股的投资价值(2)

　　澳门博彩股票在过去的几个月里，由于受到全球经济的影响,表现一直不佳,不少股票也经历了巨大的跌幅。不过花旗前期发表报告，认为主要澳门博彩公司的企业价值对息税折旧前利润比率(EV/EBITDA)已接近低点，澳门博彩公司现时估值较低，若美国经济衰退，将为良好的资金避风港。

　　4月22日，澳门行政长官何厚铧表示短期内不增发赌牌，对于澳门博彩股产生正面效应。澳门博彩股票迅速反映，虽然升势仅昙花一现，但行业的利好因素也吸引大户开始注视。联交所资料显示，基金Julius Baer Investment Management LLC(JBI) 于5月13日，以每股平均价12.26元，增持了139.9万股新濠国际股份，持股量由6.96%提高至7.07%，为近10个月来首度入市追货，国际投资基金的增持，反映了其对澳门博彩业的前景看好，值得投资者关注。

　　新濠国际(0200，HK)

　　新濠国际是澳门博彩股票的龙头股，其掌门人为澳门赌王何鸿燊的儿子何猷龙。目前，新濠国际已经转变为一个控股公司，旗下包扩了四家上市公司，其中新濠博亚(MPEL)在美国纳斯达克上市，新濠逾85%资产净值来自新濠博亚。截至2008年3月底第一季业绩，股东应占溢利4,323万美元，每股盈利3.3美仙，期内净收入升23倍至4.8亿美元。

　　新濠博亚旗下的澳门皇冠于2007年5月开幕，皇冠赌场与澳玛国际(AMA)签订独家协议，由澳玛代理皇冠赌场贵宾厅业务，澳玛国际为皇冠带来大批高端客，而贵宾厅赌台由80张增至204张，相应的中场赌台则由142张减至55张。经此变化，皇冠赌场市占率由11月的6.6%升至2月的18%，2月份皇冠的转码额达53亿美元，成为全球投注额最多的赌场。

　　不足一年时间内，已取得高达18%的显著市场占有率，建立起极之成功的高注码贵宾博彩业务。另外两个项目，新濠天地与澳门半岛项目皆进展良好。

　　在过去一年里，新濠国际的核心业务：消闲、娱乐、博彩、科技及金融服务都取得长足进展。除博彩娱乐业务，公司其它的业务也不乏亮点，公司其它的业务，御想集团、汇盈、新濠环彩表现都不错。公司收购了数个东北地区的优质滑雪场，其中就有闻名的亚布力滑雪场，公司试图打造成世界级滑雪场和一流度假村，带给消费者顶级的滑雪设施和无可比拟的滑雪体验，预计2008年投入营运。

　　对于新濠国际，国际大投行一直比较看好，纷纷给予“买进”评级。前不久，瑞银指出，予新濠国际12.6元的目标价，是按各部分累计估值法(SOTP)推算。倘若按MPEL市值推算，新濠国际的合理每股资产净值为18.6元，新濠国际股价较帐面值折让过大，给予评级为买入和跑赢大市。

　　2008年以来，新濠国际发展表现一直比较稳定，一直在9—13元之间的箱体内波动，对于波段投资者，该股是一个比较好的选择，进可攻，退可守。近日该股又回调到10元附近，看好的投资者可以逢低吸纳。

　　银河娱乐(0027，HK)

　　银河娱乐为香港赌王吕志和旗下产业，自从澳门开放赌业以来，吕志和旗下的银河娱乐战胜众多对手，以黑马的姿态杀入澳门赌业。公司迅速扩张博彩及娱乐业务，2006年，包括旗舰酒店 ─ 星际酒店在内的四间新建娱乐场开业。星际酒店是吕氏家族争霸澳门博彩市场的一大杀手锏，酒店面积达14万平方尺，并设有近300张娱乐博彩桌，银河娱乐一直把高端客户作为主攻目标，其每张赌桌收入每日净收入一直高高在上。

　　截至2007年12月31日，收益及股东应占溢利分别为130.35 亿元及亏损4.66 亿元，而截至2006年度同期则为收益46.69 亿元及亏损15.32 亿元。2007年，公司除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)为14.61亿元，较2006年的4.37亿元上升234%。

　　银河娱乐于2007年11月，引入全球顶尖私募基金集团之一Permira 基金作为公司策略股东，Permira 基金投资8.4 亿美元取得公司20%股权，相当于每股8.42港元。银河娱乐主席吕志和表示，选择与Permira Funds合作，因其在欧洲拥有体育和网络等国际博彩经验，在休闲、零售及消费行业亦拥有丰富经验及投资比例，并预期可为银河娱乐世界综合度假村项目发展提供支持，并注入休闲、消费元素。与Permira 基金结盟大幅增强公司实力，公司的财务也得到了改善，整体债务由92亿元减至65亿元，负债比率下跌11个百分点至20%，净现金则由65亿增至92亿元，每年净利息支出亦由6.48亿元减至3.98亿元。

　　银河娱乐还积极引入其他合作伙伴，2007年底，公司与日本Hotel Okura集团订立协议，以合作经营大型娱乐渡假中心。主要希望吸纳日本及韩国旅客。Hotel Okura于日本及首尔已有优良的品牌效应，期望可藉是次合作开拓大中华区以外的客源。

　　2008年5月15日，银河娱乐宣布与亚洲度假村品牌Banyan Tree达成协议，在澳门路的银河度假城发展及经营豪华休闲度假村，并将设有别具特色的豪华套房、水上别墅以及屡获殊荣的水疗设施。Banyan Tree为新加坡上市公司，主要业务是管理、发展及持有度假村及酒店，专注于两个获奖品牌：Banyan Tree及Angsana，在全球经营23家度假村和酒店，以及65间水疗中心。

　　瑞银表示，澳门政府不再批出新赌牌、赌场土地以及新赌厅的博彩政策清晰显示，中央政府不愿澳门赌业无秩序地发展。该行预料，由于银河娱乐已持有赌牌以及将来发展赌场的土地早已获批，因此其最能受惠新博彩政策。

　　银河娱乐积极拓展业务，引入策略股东，并与多家国际知名品牌合作经营酒店业务。然而银河娱乐的股票价格，近几个月来却表现一直不佳，前期受到利好刺激，当日最高大涨近30%后，股价随后又归于沉寂。不过该股在5元附近形成了较强支撑，长线投资者可以关注。

　　奥玛仕(0959，HK)

　　澳门博彩业的竞争非常激烈，博彩中介人公司在其间扮演了不可或缺的角色。博彩中介人是吸引贵宾赌客的最重要市场推广渠道，各大赌场为了争取客户，竞相抬高澳门赌场中介人佣金。

　　奥玛仕是澳门最大贵宾赌客中介人集合体，并透过持股80%的澳玛国际(AMA)，为贵宾赌客协作人及中介公司提供营运及流动资金。澳玛又与新濠联营新濠博亚订立独家协议，为澳门皇冠推广贵宾赌客业务，为期3年，并可自动续期3年。8间合共占澳门贵宾赌客市场份额近半的中介公司，分别向澳玛承担若干最低泥码转码额，佣金为1.2%-1.21%。

　　奥玛仕控股持有80%间接权益之澳玛国际带来之转码数，今年以来，已连续第四个月录得超越400亿港元转码数。奥玛仕行政总裁陈应达表示，每月之转码数继续录得超越400亿港元，反映所推行的博彩中介综合业务模式成功。

　　2007年12月，里昂证券将首次给予博彩中介人奥玛仕评级定为买进，目标价0.23港元。该行称奥玛仕拥有的AMA，将控制澳门VIP博彩中介市场的40%。AMA在2009财年将帮助奥玛仕实现7.62亿港元的利润。

　　历史上奥玛仕一直股性很活跃，曾取得过巨大的涨幅，然而必须承认的是，笔者对其未来，仍然无法看清。港股市场上眼花缭乱的资本运作模式，使很多股票常常难以捉摸，不过笔者对博彩中介人业务还是相当看好，关于该股仍需要继续观察。

　　多金控股(0628，HK)

　　多金控股原来主要从事木材及装饰服务业，不过近年来木材及服务业规模已经大大缩减，随着澳门博彩业的迅速发展，公司加大了澳门博彩及娱乐业的投资。

　　近一年来多，多金控股投资了多个博彩中介人公司，目前，多金控股相继控制了实盈、多金、高进等多间澳门中介人公司，实盈主要负责为金沙色赌场客户，多金目前经营永利贵宾赌厅16张赌台，这些公司主要从事贵宾厅VIP业务，负责将大赌客带入赌场VIP房间，并从客人所下赌注中抽取佣金。里昂证券预计多金的中介人业务占永利渡假村、金沙娱乐场和威尼斯人娱乐场总VIP业务的30%。

　　5月7日，多金控股宣布同意向独立第三方购买Leading Century 全部已发行股本，涉资2.24亿元。Leading Century主要资产为吉利溢利协议，而吉利为永利澳门指定之博彩中介人。多金预期，收购将为集团未来增加收入的良机，此外收购亦可分散公司的溢利来源，减低公司对实盈、多金及高进在澳门相关娱乐场投注额产生之累计营业额所取得溢利的依赖。

　　多金控股的积极并购策略应该说取得了成效，其股价一路飙升到去年10月份的高点3.78元，多金控股的投资者包括一些大型公司，根据港交所的资料，持有多金控股股权超过5%的投资者包括德意志银行、Sansar Capital、Farallon Capital和PMA Capital。

　　然而自从港股去年见顶下挫，该股也开始可巨幅调整，狂跌到今年4月份的0.48元。多家公司也纷纷调降了多金控股的评级。最近，摩根大通将多金控股(0628.HK)目标价由3.75港元降至1.28港元，因每股收益预期和目标市盈率下调，因该公司计划收购Leading Century。摩根大通称，短期内他们认为该股还将面临较多压力，因部分股东可能不喜欢该收购交易。若投资者开始认为进一步的稀释效应的风险减少了，并且该公司的现金流最终用於派发股息，而不是用於进一步的收购，则预计该股的评级将会重新调整。

　　花旗则维持多金“买入”评级，但承认中介人公司于目前市场环境，在投资优先次序中排名较低。目标价由3.96港元调低至2.29港元，相当于09年市盈率约5倍，较赌场同业折让逾60%，认为是高风险商业模式的合理评估。假设人民币于2012年自由兑换，令中介人公司退出市场，而多金由09年开始没有增长。花旗推算多金最低资产净值为1.46港元，09年市盈增长率为2.8倍，股息回报19%，故给予正面看法。

　　笔者认为，虽然前期多金控股旗下威尼斯人的中介人业务未达盈利保证，引发股价连日急挫，但从长远来看，多金控股受益于澳门贵宾厅市场的高速增长，前景非常光明，近期跌幅巨大，正好给长期投资者带来吸纳良机，值得投资者关注，一旦该股由跌转升，上升空间是非常广阔的。

　　私人理财观点

　　香港股市在过去的几个月内，经历了大起大落，不少散户投资者损失惨重。然而在危机当中，危险与机遇是同时并存的，在香港的股市上，博彩类股票作为一类特殊的股票，也经历了巨大的沽压，我们认为，从全球股票市场的经验来看，博彩类股票具备抵抗经济波动风险的特质，虽然澳门博彩业竞争异常激烈，然而目前该类股票的长期投资价值已经显现，建议投资者可以关注。