A股、H股价差走向何方

　　中国铝业A股43.66元，H股15.54港元，相差近2倍A股、H股价差走向何方？

　　渤海投资研究所秦洪

　　近期香港国企股出现强劲的弹升走势，中国铝业H股大涨16.84%，收于15.54港元。而A股市场的中国铝业同样牛气冲天，上涨10%，以43.66元报收，为H股股价的近3倍。A股与H股的价差在此轮港股的大幅回落后呈现进一步扩大。

　　观念不同引发估值差异

　　对于同样的上市公司，仅仅因为交易场所的不同，而出现如此不同的定价，的确是一个值得关注的现象。不过，也有观点认为，这并不奇怪，就如同香港一碗牛肉面高达20元，而上海的一碗牛肉面只有10元一样，居民消费能力与物价水平的不同往往会决定同一商品的不同标价。

　　但是，上市公司与牛肉面毕竟是两回事，因为投资上市公司并不涉及到居民消费能力与物价水平，而是需要投资回报的。如果以43.66元买入中国铝业，同样的年终分红，那么，以15.54港元买入中国铝业，分红率自然就高。因此，笔者认为，A股与H股如此大的价差是不合理的。

　　当然，在不合理的背后，也有着一定的合理成分，那就是港股与A股的主流资金的投资理念存在着一定差异，港股居民对银行股、地产股情有独钟，所以，银行股的A股与H股价格差就很小，甚至出现过招商银行的H股一直领涨A股以及万科B股一度高于万科A股股价的有趣迹象。

　　而且，港股的外资较多，外资对有色金属等强周期品种往往会赋予较低的估值，比如说10倍市盈率。但A股的投资者则基于我国经济的高速发展以及认为有色金属等品种属于不可再生能源，不能以强周期的估值标准进行判断，而要予以极高的估值，所以，就导致了江西铜业、中国铝业、中国石化等诸多强周期品种的A股股价远远高于H股股价的特征。

　　抑制A股股价上涨空间

　　但不管怎样，伴随着本轮牛市的演绎，A股市场的投资者被持续走强的牛市氛围所渲染，使得投资氛围相对乐观，对于个股的估值相对来说，更为乐观，这是一个不争的事实。因此，在A股股价定位过程中，乐观的溢价预期远远高于时常受到外围股市波动影响的H股。故目前拥有H股股份的A股股价高企，具有一定的不合理成分。就如同前期的大唐电力一度是H股股价3倍幅度一样。

　　如此的价格差，有券商策略分析师认为，在短期内有进一步延续的可能性，一是因为A股市场的牛市氛围延续，将赋予A股市场投资者更高的估值乐观预期。据券商策略分析师的研究报告来看，H股与A股的价格差已从2005年8月份的25%逐渐扩展至目前的87%，且有进一步扩张的可能性。二是因为红筹股的海归趋势越来越明显，利益相关方为了红筹股海归时的A股定价更高一些，也有动力拉高含H股的A股股价，以便为红筹股海归时的A股定价提供一个更高的参考系。但对于A股市场的中长期走势来看，这无疑会抑制A股市场的上升空间。

　　一方面，目前QDII已成行，居民投资港股也已开始试点，而由于港股的H股股价远低于A股以及港股的交易成本较低，所以，分流资金的趋势可能会形成。而一旦趋势形成，资金的“出走”就可能会形成加速度，不利于A股市场的资金面。

　　另一方面，H股在内的港股市场，其上市公司的定位更多受到全球

资本市场的国际资金的影响，而目前我国A股市场也日益国际化，其定位体系也需要接受国际市场的国际资金的认可，毕竟未来的A股市场的博弈将不再是黄皮肤的博弈，还会遇到黄皮肤与白皮肤的博弈。此时，过分依靠资金优势造就起来的“定价权”可能会迅速瓦解。所以，A股股价远高于H股，也将成为A股市场未来行情演绎过程中的一个隐忧，自然会抑制A股市场的弹升空间。

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