H股市场将可长期受益

　　———浅析境内个人直接对外证券投资试点启动的影响

　　西南证券周兴政

　　国家外汇管理局近日批准了天津滨海新区作为我国境内个人直接对外证券投资业务的试点地区，准许内地居民个人在试点地区通过相关渠道以自有外汇或人民币购汇直接投资于在香港证券交易所公开上市交易的证券品种。从条款上看，外管局公布的《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》(以下简称《试点方案》)，有以下两个方面值得关注：

　　第一，试点地区以外的境内居民也拥有开设境外投资账户的机会。《试点方案》规定，“中国银行股份有限公司其他境内分支机构与天津中行签订合作协议后，可办理天津中行个人证券投资外汇账户见证开户及代收中银国际证券代理账户开户申请材料”。这意味着天津滨海新区以外的投资者亦可通过本地的中行分支机构，办理天津中行的个人证券投资外汇账户。因此，虽然外管局仅批准一个试点，但理论上讲，所有的境内居民都可通过这个试点进行港股投资。

　　第二，境内居民投资香港股市的资金规模不受额度限制。《试点方案》中规定，“投资者以自有外汇或购汇进行投资”，“境外证券投资项下购汇不受年度总额限制”。也就是说，境内投资者可自由购买用于境外投资的外汇资金，而不受到额度方面的限制。这为只有人民币而没有外币资金的境内投资者，打开了一扇通往香港证券市场的自由之门，由此不排除一些投资者从A股市场上撤出资金，转战估值相对较低的香港股市。

　　除由《试点方案》规定直接得出的结论之外，以下几个方面亦需关注：

　　其一，监管机构选择在目前推出个人境外投资试点，在时机的把握上可谓是恰到好处。一方面，目前推出个人境外投资试点，不会对A股市场产生太大的负面影响。尽管个人购汇作境外投资不作额度方面的限制，但由于先于QDII出海的境内资金近期已经得到境外市场大幅波动给予的深刻风险教育，个人境外投资试点推出后，可能也不会有太多的个人投资者大规模从A股市场转移至香港股市。

　　另一方面，“堵不如疏”，近年来不少内地投资者早已先行进入香港股市。在内地个人投资者赴港投资难以限制并渐成规模的情况下，不如推出试点逐渐全面铺开，来规范这种投资行为。

　　其二，对H股市场将有长期的正面影响。尽管在试点初期内地个人投资者不会大举进入香港股市，但这个试点的重要意义在于，在不远的将来，香港证券市场可能将对内地投资者完全开放。试点之后，内地投资者将可通过被内地法律授权许可的渠道，自由进出香港证券市场。

　　H股市场将成为内地个人投资者在香港股市投资的主要目标板块。原因在于：一方面，内地投资者对注册地和主营业务所在地均在境内的H股公司更加了解，且在香港股市之中，H股较蓝筹股、红筹股具有更好的增长性，并因此能够获得估值溢价。从近年来的情况来看，H股市场的投资机会明显多于其它的主要港股板块；另一方面，45只A+H股份的H股较对应A股存在较大幅度的折价。对于习惯于A股市场估值特征的内地投资者而言，H股的折价可能是H股市场最为明显和直接的吸引力所在。

　　其三，未来内地投资者大量进入香港股市，对H股市场的投资风格将产生重要的影响。一方面，H股市场中的一些低价股将获得追捧。原因除内地投资者在A股市场中较为偏好低价股、这种思路将被带到H股市场之外，更加重要的原因在于主板H股市场上的低价股的质地远没有香港本地的一些“仙股”那样差，多年来并无一只主板H股因股价过低而作股份合并可以为证，投资者从此类股份中当能找到不少投资机会。

　　另一方面，A+H股份的两种股价差将会显著收窄。由于相对价格较低且基本面状况良好，一些高折价的A+H股份的H股将获得追捧，部分A+H股份的H股可能将较对应A股出现溢价，而A+H股份的两种股价差别则将长期存在下去。值得注意的是，A+H股份的差价特征与A+B股份并不相同，前者的质地普遍好于后者，而且，境内外投资者对H股的关注程度要比对B股的关注程度高出很多。