A+H另类倒挂现象值得关注

　　□西南证券 周兴政

　　周三H股市场表现低迷而内地A股市场却大幅上涨，这种差别表现使得A+H股份的A股相对H股的溢价幅度再度显著增加。最新数据显示，45只A+H股份的H/A比价算术平均值为0.601，较前一交易日大幅下跌2.71%。恒生AH溢价指数亦上升3.23%至143.71点。由于两地市场初始定价尚存差异，目前部分H股股价的市场认可度已超过A股，这种另类意义的股价“倒挂”值得关注。

　　本周二曾经出现海螺水泥和鞍钢股份的H股价格双双升至对应A股价格的情况，也再次成为短命的“昙花”而并没有出现市场预期的持续性。从经验来看，A+H股份的H股价格难以在较长一段时间内停留在对应A股价格之上，主要原因应在于当前两地市场的整体估值状况，并不足以支持这种情况的出现。当然，短期内较多的A+H股份出现股价倒挂、或者个别A+H股份持续出现股价倒挂的情况都是可以理解的。在多种因素支配的市场中，特例是应该存在的。

　　事实上，对于海螺水泥、鞍钢股份、招商银行等H股和对应A股价格较为接近的A+H股份而言，投资者对其H股的实际认可程度可能要高于对应A股。这一点从A+H股份两种股价的对比差别上能够看出，尽管最新数据显示，其H股较对应A股均处于折价状态。原因在于无论是对于炒作气氛较为浓厚和股价较高的A股市场，或是被认为“更加理性”和股价相对较低的H股市场，A+H股份的市场价格都应包含两个部分，其一是市场对相关公司价值的认可度；其二是市场对股票价格的起步定价。A+H股份的股价应是上述两个部分的加和。

　　A股市场的股票起步定价要比H股市场高出很多。比如，在目前内地A股市场之中，一些几无任何投资价值的垃圾股，其股价也在4元之上。而在主板H股市场之中，1港元以下的股份是并不鲜见的。一般可以认为，主板H股市场上的部分1元股，其价值要比A股市场上的部分4元股好得多。这种现象就能够显示出两地市场对其中股票的估值定价的下限问题。由于A股市场估值定价下限远远高于H股市场，因此对于多数A+H股份而言，在扣除这种市场定价下限因素之后，其投资者对其A股和H股的认可程度差别应该远没有目前的H/A比价指标所反映的这么大。而对于海螺水泥、鞍钢股份、招商银行、马鞍山钢铁等诸多H/A比价较高的A+H股份而言，H股投资者对这些上市公司的认可程度可能已经在A股投资者给予的认可度之上，我们也可以把这种现象看作另类意义或者真正意义上的“倒挂”。如此来看，目前A+H股份真正意义上的“倒挂”现象，是并不少见的。

　　A股市场估值定价下限相对较高，与外汇管制、市场分割以及内地市场的开放程度不高有关。而这些问题解决之后，两地市场这种定价下限应该逐步趋同。在目前A+H股份的股价对比状态下，如果上述趋同现象已经产生，则会有相当数量的A股价格跌至对应H股价格之下。如此，A+H股份比价关系多样化的情况就会出现，而诸多A+H股份的A股价格和H股价格的平均水平，也将在真正意义上逐渐趋向一致。

　　名称ＡＨＡ股价格（元）Ｈ股价格Ｈ股价格

　　价格比（港元）（元）

　　鞍钢股份1．0121．622．221．45

　　海螺水泥1．0551．7551．149．38

　　招商银行1．0829．7628．427．44

　　马钢股份1．137．767．096．85

　　宁沪高速1．158．477．637．37

　　中海发展1．2024．4621．120．39

　　皖通高速1．218．277．16．86

　　工商银行1．235．844．94．74

　　广船国际1．2557．9647．9546．34

　　中国平安1．2982．2265．863．59

　　东方电机1．3166．955351．22

　　兖州煤业1．3618．4914．0613．59

　　中国银行1．375．494．154．01

　　深高速1．409．16．726．49

　　华能国际1．4112．519．188．87

　　中兴通讯1．4353．2838．4537．16

　　交通银行1．4812．688．858．55

　　广深铁路1．488．445．895．69

　　青岛啤酒1．5127．518．8218．19

　　潍柴动力1．5379．9154．152．28

　　数据来源：Wind 图表制作：董凤斌

　　AH股价比较低个股（7月25日）