AH股价倒挂 昙花一现

　　A+H

　　□西南证券 周兴政

　　业内一般认为H股市场较内地A股市场更加理性，这种观点在本周一两地市场的表现中再度得以验证。AH股价倒挂的现象已是昙花一现，而两地市场整体估值状况决定了其比价关系。

　　上周末内地加息并大幅调低利息税，这条本应给市场带来负面影响的消息却直接引发了A股市场大幅上涨。相比之下，H股市场乃至整个香港股市的相对弱势则应是对内地加息和降低利息税政策的正常反应。而昨日相对A股较为弱势的H股市场，明显跑赢港股大势以及红筹股板块，亦有较为合理的解释：在内地化色彩已经十分浓厚的香港股市中，内地政府的调控措施对包括蓝筹股、红筹股和H股在内的整个香港股市，都应有负面影响。而与蓝筹股、红筹股不同的是，H股可因诸多A+H股份而受到内地市场强势的更多带动作用。

　　A股市场的相对强势使得A+H股份的H股价格较对应A股价格的折让幅度再度显著增加。45只A+H股份的H/A比价算术平均值大幅下降3.82%至0.601。且除海螺水泥、招商银行之外，其余43只A+H股份的H/A比价都降至0.9之下。这种状况使得此前部分H股股价高于对应A股股价的现象，真正意义上成为了“昙花一现”。按照多数人的预期，未来几个交易日内地A股市场有望强势上行并冲击前期高点，如此A+H股份的比价均值可能将继续下降，并可能在短期内降至0.55之下，届时A+H股份的H股股价较对应A股股价，处于更加严重的折价状态。

　　从另一个角度解释上面的昙花一现现象，目前两地市场的估值、交易氛围等整体指标，并不支持较多的A+H股份的H股价格上升至对应A股价格之上。比如，除仪征化纤、北人股份等H股价格仅为对应A股价格的逾30%、在可预期的将来H股价格断无可能赶上A股价格的A+H股份之外，对于招商银行、海螺水泥等两地市场的估值水平较为接近的A+H股份而言，A股市场的“非理性”也可使得其A股拥有更多的溢价空间，如此H股较对应A股的折价状态不可避免。去年年底曾经出现过较多A+H股份H股较A股出现溢价的“比价倒挂”现象，应与当时H股市场先于A股市场启动上涨行情直接相关。去年年底A股市场的上涨行情方兴未艾，H股指数却已经冲至万点之上。两地市场的整体估值状况对A+H股份的比价关系起到了关键性的决定作用。

　　市场如此发展，A股可望升至更高的水平。一方面，尽管H股较对应A股折价颇为严重，但目前的A+H股份的比价关系仍应处于较为合理的水平。事实上，H股较对应A股的折价状态可能没有整体比价指标表现出来的那样严重。对于H股价格可能接近或赶上A股价格的20只左右的A+H股份而言，H/A比价均值应在0.78左右，这应是一个能够接受的数字。另一方面，在比价关系较为合理的情况之下，处于上涨行情中的H股市场，将对A股市场起到较为直接的推动作用。H股市场的涨势、较为合理的比价结构以及A股市场较H股市场更多的“非理性”，都将给A股市场的上涨提供动力或保障。

　　数据来源：Wind 图表制作：董凤斌

　　名称ＡＨＡ股价格（元）Ｈ股价格Ｈ股价格

　　价格比（港元）（元）

　　海螺水泥1．0651．350．2548．61

　　招商银行1．0629．3928．5527．62

　　鞍钢股份1．1119．5418．1617．57

　　宁沪高速1．138．27．497．25

　　皖通高速1．168．27．37．06

　　工商银行1．185．755．034．87

　　中海发展1．1923．9620．820．12

　　马钢股份1．217．466．356．14

　　兖州煤业1．2617．0914．0213．56

　　华能国际1．3111．368．968．67

　　东方电机1．3269．2354．152．34

　　中国银行1．335．414．224．08

　　中国平安1．3783．4663．261．14

　　交通银行1．3711．98．978．68

　　广船国际1．4157．2141．940．53

　　广深铁路1．438．125．855．66

　　深高速1．468．876．296．09

　　中兴通讯1．4955．838．837．54

　　中国铝业1．4922．0515．2614．76

　　青岛啤酒1．5827．9918．3617．76

　　中国人寿1．6148．9831．430．38

　　昆明机床1．6325．7916．3815．85

　　潍柴动力1．6579．985048．37

　　中信银行1．7010．016．15．90

　　AH股价比较低个股（7月23日）