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来源：天风证券研究报告
中国食品，饮料专业化公司，价值重估，安全边际高。首次覆盖给予买入评级，目标价5.79港元。
中粮改革大背景
集团业务内部调整，主题：专业化、混改。聚焦主业，以核心产品为主线，推进整合组建了18家专业化公司，从内部整合走向外部整合，通过混合所有制引进战略投资者，由管理专业化向资产专业化迈进。企业化、市场化、多元化混改方向基本定型。子公司层面混改已经启动：中粮资本入围发改委第二批混改试点、中粮包装集团子公司级别混改先行者。做大做强诉求结合榜样在前，中国食品混改有望实施。
核心增长点分析
1、可口可乐重组结束，未来业务主体成型。经营区域扩大，人口口径统计市场份额将从33%提升到50%。市场份额提升，成本优势释放，未来饮料板块业绩成长空间较优。收入端，能显著提升公司的销售规模，优化产能利用率。成本端，一方面规模效应更加明显，另一方面，市场地域分布更加的集中，节约运输费用。
2、包装水业务稳定中期待突破。中国瓶装水行业2010-2015年CAGR达到15.5%，行业持续较高速度增长。但2014年人均瓶装水消费量仅发达国家20-25%，低于世界平均水平。需求的增长，渠道丰富，获得性的提高，使得包装水行业增长持续性强。冰露渠道成熟，品牌深入人心，行业地位稳定。冰露在包装水的市占率保持在5.5%左右的水平，收入规模享受行业的持续高速增长。中粮重视瓶装水，水业务期待突破。内部资源不差，外部行业增速可持续性强，对标怡宝式跨越式增长。
3、Monster势头良好，全国推广在即，提供弹性。
安全边际
1、估值水平同业比较明显偏低，市销率仅为行业15%。
2、若剥离葡萄酒业务，当前饮料业务仅82亿港元市值。
投资建议：预计公司17-19年净利润12.01、5.49、6.66亿港元。扣除葡萄酒18年净利润2000万，剩余业务净利润5.29亿港元，同业平均市盈率20.4倍，考虑公司monster中国市场巨大弹性，给予公司18年25倍市盈率，对应目标市值132亿港元。预计葡萄酒业务17-19年收入27.72、30.16、33.03亿港元，18年葡萄酒业务目标市值30亿港元。6个月目标市值162亿港元，目标价5.79港元，40%空间。首次覆盖给予买入评级。
风险提示：食品安全风险，业务重组不达预期风险，新品推广不达预期风险
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责任编辑：张海营
