华宝国际（336，买入）：行业复苏情况持续，新型烟草制品值得期待
产销复苏有望持续，库存清理渐显成效
根据国烟局的数据，烟草行业产销情况持续复苏，其中销售需求端好转较为突出。截至 2017 年 6 月，中国卷烟产量同比下降 3.3%，降幅较 16 年（-8.1%）有明显收窄；同期实现卷烟销售 2475 万箱，同比增长 1.6%，完成了 2 年以来的首次转正。得益于需求端的好转，行业工商库存得以减少至 500 万箱，同比下降 8.9%，较过去 18 个月有持续好转。事实上，根据年初全国烟草工作会议内容，17 年的产销目标为 4730 万箱，该目标较 16 年实际产销量分别同比增长 0.4%和 0.6%，亦显示出了积极的信号。
新型烟草制品值得期待
国内“爆珠添加”技术发展时间较晚，但近年来增长迅速，估计 16 年全国爆珠卷烟销量突破 7.2 万箱，过去三年增速均在 35%以上，其市场扩容规模逐年增加。2017财年公司卷烟新材料业务亦正是由于实现了爆珠产品的商业化而获得显著增长。当前国内爆珠烟市场份额仅超过 0.1%，远低于国外成熟市场（美国及墨西哥爆珠烟市场份额为 3%及 8%），预计未来还有较大增长空间。另一方面，作为新型烟草制品的一种，加热不燃烧香烟由于其无需燃烧使得其有害成分较少的同时亦能满足吸烟者对尼古丁的需求，正在欧洲和日本市场开始风靡，其中菲莫集团第一代产品 IOQS风头正劲，过去两年获得倍数增长。目前，国内上海新型烟草制品研究院已经设有加热不燃烧烟草制品研究室，牵头行业开展该产品的设计及生产研发。若一旦实现规模化生产，公司烟草薄片产能或将得以释放。
子公司上市进程快于预期
集团子公司华宝香精已于 6 月就深交所创业板上市向中国证监会提交申请材料。根据中国证券会的资料，华宝香精目前位列申报企业的第 180 位，依据对受理速度的跟踪，我们预计集团分拆子公司的上市进程或将快于预期。若其成功 A 股上市则将增强公司整体业绩的透明度，最终提升集团股份的流动性及价值。
上调公司目标价至 6.89 港元，维持买入评级
尽管烟叶及卷烟库存情况仍较为严峻，但我们认为行业最坏情形已经过去。公司当前主要业务和烟草行业表现息息相关，在国烟局坚决调控行业库存的背景下，我们预计公司业绩有望随着行业产销复苏而逐步好转。同时，公司 17 财年恢复派息的信号较为积极，而近两年新增开支大都为一次性费用，预计短期内均能得到控制。
我们认为公司的业绩及估值基于上述原因将有望提升，上调公司目标价至 6.89 港元，相当于 18 财年盈利预测的 15.7 倍市盈率，继续维持买入评级。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险： 1）烟草行业库存清理进度不如预期、2）分拆公司上市进程不如预期，及 3）行业政策风险
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责任编辑：李双双
