六福珠宝（590，买入）： 2018 财年 1 季度同店销售上升 5%
2018 财年 1 季度经营数据公司 2018 财年 1 季度自营店的同店增长为 5%，其中黄金同店上升 5%，黄金重量同比上升 5%，珠宝首饰同比上升 9%，2018 财年 1 季度的同店相比较 2017 财年 4 季度的同店增幅 2%进一步好转。2018 财年 1 季度香港直营的同店增长为 3%，其中黄金同店增长 0%，黄金重量同比增长 0%，扭转了香港黄金产品超过一年的同店跌势；2018 财年 1 季度香港珠宝首饰同店同比上升 9%，香港整体同店较上季度 1%的同店增长进一步改善。2018 财年 1 季度大陆直营的同店增长为 23%，其中黄金同店增长32%，黄金重量同比增长 26%，珠宝首饰同店同比上涨 10%，大陆 1 季度的同店表现较上季度 11%的同店增长大幅改善。1 季度的表现改善一方面是低基数的影响（2017财年 1 季度公司的同店增长是-24%），另一方面是公司推出高性价比的黄金产品（硬金）获得市场欢迎，该产品在大陆归为计重黄金，在港澳归为定价珠宝，所以 1季度看到大陆的黄金和香港的珠宝同店皆有亮眼表现。
开店情况
公司 1 季度直营店净增加 7 间至 206 间（其中香港减少 2 间，大陆增加 9 间），品牌店净增加 5 间至 1302 间，总门店数达 1508 间。我们预计 2018 财年香港门店全年保持平稳，内地增加至少 50 家门店（预计自营和加盟门店的比例为 1：1）。
费用率有所下降
香港门店今年会有 1/3 需要重谈租金，目前旅游区街店的租金预计可以有 40-50%的降幅，故我们预计今年整体租金会略有下降，另外人工费用预计将保持平稳。由于收入上升，我们预计费用率也将下降。
黄金价格稳定拉低毛利率水平
2017 财年黄金价格上升导致毛利率上升，2018 财年 1 季度黄金价格较为平稳，预计黄金和珠宝价格将较 2017 财年下降。
目标价 34.4 港元，买入评级
公司将维持 1.1 港元的每股派息，公司的股息现价比约为 3.8%。大陆黄金珠宝正在复苏回暖，香港也已进入筑底缓升阶段，我们预计公司盈利预计将出现趋势性好转，我们以 18 财年的 18 倍 PE 为公司估值，得出目标价 34.4 港元，给予买入评级。
可能风险
同店低于预期，黄金价格不利波动，宏观经济恶化。
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责任编辑：李双双
