巨腾国际（03336）在6月29日发布盈利预警公告，2017年上半年公司净利润从1H2016的2.02亿港元，同比下降50%-60%至0.81亿-1.01亿港元。公司表示，下跌主要原因有二：（1）今年上半年政府补贴从去年上半年1.05亿港元减少到0.26亿港元；（2）巨腾在6月16日向管理层授出680万股奖励股份，平均购入价3.1港元，产生0.18亿港元非现金费用。两项均为非业务相关的一次性项目。
该行重申Surface放量仍看下半年，公司经营有序正常，业绩基本面不受影响。重申公司在2017年的微软订单量将超过700万台，远高于公司在2013年加工Pro 3的300-400万订单量。该行认为随着Surface Pro和Laptop的销售放量，巨腾的业绩和估值应该有望反转。预计巨腾2017-2019年提供微软机壳产生的收入约为29.2亿、44.4亿和57.5亿港元，毛利预计分别达8.8亿、13.3亿和17亿港元。
对比一下，公司在去年12月底也曾发布盈警，当时公司表示因ASP下调以及全球笔记本电脑出货量下滑影响整体营收，属业务相关问题。但本次盈警发布事项与主营业务并不相关，影响公司净利润均为一次性损失，公司经营基本面仍然良好。第一项政府补贴事项，2016年上半年公司在大陆工厂获得了政府多项补助，而2015年同期仅为0.15亿港元，2014年全年为1.29亿港元。可以看到2017年上半年，政府补助恢复到正常水平。
该行重申公司下半年将获业绩兑现，Surface供货高峰将在下半年来临：微软新款Surface Pro、Laptop和Studio在5月23日首发，根据AdDuplex统计，不到一个月时间Surface Pro 5已占据Surface设备2.2%销量，在大部分国家地区尚未发售的情况下已获可观销量。巨腾在天风海外6月2日举办的电话会议也表示微软上半年订单不多，但下半年会有逐渐放量的趋势。因此，该行仍然看好Surface在下半年为巨腾的业绩带来改善。
配合行业回暖+微软粘性，巨腾依托产能竞争优势可以承接Surface 1000多万台年销量。并利用uni bonding技术上的领先以及金属外壳订单比重的增加，逐步修复毛利率并在18、19年有望上探至20-21%。另外公司最近公告工厂搬迁净收4.9亿港元有望在下半年开始支付：巨腾与苏州当地委员会达成协议，将在2-3年内获得搬迁补偿净收入4.86亿港元，相当于0.44港元的每股盈利。该笔资金将随着搬迁工程的推进陆续打款，下半年实现部分兑现。
综合来看，公司对比竞争对手可成和铠胜2017年的10-11x PE，7x PE回归合理区间但仍被市场低估，乘Surface Pro 5的订单放量之风，该行坚定看好公司在市场份额稳固增长以及毛利修复提升的过程中获市场重估，预测公司2017-19年净利润分别为7.4亿、10亿和12.5亿港元，对应EPS为0.67、0.9和1.12港元，重申“买入”评级，目标价格4.75港元。
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责任编辑：李双双
