中国市场首超美国 可望蜕变为内需股 市场对集 团未来盈利 增长 估 计偏向保守 – 中 国已成为敏 华 控 股 （‘集 团’ ）的主要 市场，有 望受惠于 中国经 济增长，集团 计划在本财 年扩 展中 国约 300 家 零售 门店 网络，同时 在 5 月起 上调国 内功 能沙 发产 品 的批 发价 和零 售价 ，加 上 国内 2017 年和 2019 年新产 能落 成将 扩大 盈 利能 力， 估值 有望 提升 。 集团 过去 3 年复 合盈 利增 长为 19.4%， 但市 场估 计未来 3 年 复合 盈利 增长 只有 12.3%， 偏向 保 守， 我们以 15.9% 复合 盈利 增长及 1 倍 PEG 推算 出目 标价为 7.90 元， 建议 买入 。
中国超 越美国 成为 集团 的 主要市 场，集团 可望 蜕 变为 内 需股 – 以地区 计，中国 （含香 港 ）市 场收 入 按年升 37.0%至 33.62 亿元，总收 入占 比由 33.5%升至 43.2%。在国 内 除了 积极 拓展‘芝 华士 ’消费 品品 牌，亦透 过互 联网 平台 直销，集团 计 划在 本财 年扩 展约 300 家 零售 门店 网络 （现 时共有 1，504 间分 销商和 99 间自 营店 ）。在 5 月起 上调 国内 功能 沙发 产品 的批 发价 和零 售价 分 别约 5%。美国 市场 收入 按 年跌 14.2%至 32.28 亿元 ，总 收入 占比由 51.3%降至 41.5%，但 销售 已经呈 现逐 月提 升势 头。 欧洲 方面 由 Home 集团 负责 生产 以满 足当 地需求 。随 着国 内高 速 业务 发展 ，集 团可 望由 ‘ 出口 股’ 蜕 变 为‘ 内需 股’。
2017 年和 2019 年新 产能落 成 将扩 大 盈利 能力 – 集团天 津工 厂第 二期 厂 房将 于近 期完 成建 设，每 年可 以增 加约 20 万套沙 发的 产能 ，大 大 提升 现有 产能至 158.6 万套 ，即 增加 14.4%。 集团 重庆厂房 预计于 2019 年落成，每 年可 以增 加约 30 万套 沙发 的产 能至 188.6 万套 ，即 增加 18.9%。
批发及 零售经 营模 式双 结 合 – 沙发 （批发 ）2017 财年的 收入 维持 61.7 亿 元， 仍为 集团 的主 要收 入 来源 ，占 总收入 79.3%； 分部 业绩 溢利 率为 28.3%，上升 5 个百 份点 。 沙发 （零售 ）的收 入上 升 15%至 8.1 亿元 ，占 总收入 10.4%；分 部业 绩 溢利率 29.2%，上 升 8 个 百份 点。 集团 在截 至 2017 年 3 月财 年录 得收 入 77.79 亿 元，增长 6.2%；毛 利 32.58 亿元 ， 增长 12.5%，毛 利 率 41.9%，上 升 2.4 个 百份 点，主要 受惠 于原 材料 成 本下 降。股东 应占 溢利 17.52 亿 元，增长 32%，边 际 利润率 22.5%，上 升 4.4 个百 份点 ，主 要受惠 于销 售及 分销 成本 及财务 成本 下降 。
短期资 金压力 增加 – 集团手持 现金 18.08 亿元 ，增加 24.9%；浮 息银 行借 款达 10.74 亿元，大 增 3.3 倍，当中 10.47 亿元 为 1 年 期到 期。因 短 期银 行贷 款急 增， 集团流 动比 率由 3 倍降至 1.9 倍； 资本 负债 比率 由 5.3%增加至 21.3%， 可能 与筹 建新 厂房 有关 ，仍属 可接 受水 平。
澄清浑 水指控 – 集团就早 前 Muddy Waters Capital LLC（‘浑水 ’ ）发表 之沽 空报 告作 出澄 清。管 理层 强调 集团 主席 无意 沽 出股 份，主席 过去 三年 亦未 有沽 出股 份。 集 团于 6 月 9 日 动用 1.24 亿元 回购 1，829 万股 （股价 介乎 6.57 元至 7 元 ），亦于 6 月 12 日 动用 131.32 万元 回购 19.6 万股 ，每 股约 6.7 元。
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责任编辑：李双双
