2017 年 1 季度利润率创历史新高。广汽集团在 2017 年第一季度的营业收入 为人民币 168.85 亿元，同比增长 66%，与广汽乘用车的销量增长 67%基本相 符。在 2017 年第 1 季度毛利率和营业利润率分别达到 23.8%和 11.3%，分別 同比上升 3.3%和 3.0%，这归功于更好的产品结构和更高的产能利用率。对联 营企业和合营企业的投资收益达到 22.95 亿元，同比增长 76%。我们总结大 幅增长的原因是： 1）销量增加（本田同比增长 18%，丰田 13%，菲亚特 76%，三菱 429%）； 2）广汽菲克和广汽三菱的产能利用率因销量增长而改善； 3）销售组合变化，其中 SUV 份额增加而中档和经济型轿车的份额下降。净利 润为 38.33 亿元，同比增长 99%。
新车型是传祺品牌的主要增长动力。 GS8 自 2016 年第 4 季度成功推出以来， 引起了广泛的市场关注，其月度销量在 2017 年 3 月份突破了 1 万台。除了 GS4 和 GS8 两款旗舰车型外，传祺品牌还会在 2017 年下半年推出 GS3 紧凑型 SUV、GS7 中档 SUV 及 GM8 MPV。我们认为新车型的推出不仅会增加传祺品 牌的销量，还可以提高平均售价，因为我们了解到 GS7 的官方指导价很可能为 人民币 15.6-23 万，GS8 为人民币 16.4-26 万，对比目前较为成熟的车型 GS4 的售价人民币 10-16.2 万有了很大幅度的提升。另一方面，我们预计到 2017 年底，杭州和新疆的新工厂就可以陆续开工，大幅度缓解现在的产能压力，这 将使广汽乘用车的年生产能力达到 60 万台以上。
合资品牌的销售依然旺盛。我们注意到，广汽集团的合资品牌在 2017 年第 1 季度受到行业放缓的影响较小。我们总结原因为： SUV 的销售份额在陆续攀升， 合资品牌的在售车型价格竞争力提高，以及 2016 年推出的新车型日益受到关 注。本田的雅阁和丰田的汉兰达都是各自品牌下的高端车型，两款车都正在接 近模型周期尾声，我们从一些渠道了解到这两款车目前折扣幅度较大，这可能 解释了第一季度这两款车不错的销售成绩。本田的新缤智 SUV 也在 2017 年初 推出市场，在升级配置同时保持了原来的官方指导价，性价比提高不少。三菱 的欧兰德和菲亚特的指南针、自由侠在 2016 年首次亮相之后仍在销量爬坡的 过程，从第一季度来看成绩不错。综上，由于合资品牌的销售依然旺盛，我们 不同程度地上调了 4 家合资品牌的销售预测。
升级到买入。我们调整了广汽集团盈利预测，以反映更好的销量预期和利润率 水平，将 2017 和 2018 年的净利润分别提高 28.0%和 30.9%至人民币 89.03 亿元人民币和 96.63 亿元。我们最新的目标价为 16.86 港元，相当于 10 倍的 2018 年市盈率。我们调整广汽集团到买入评级。
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责任编辑：李双双
