全年净利润还原人民币口径增长29.9%
公司 16 年全年收入增长18.6%至7.8 亿港币，还原人民币口径增速超过26.0%，毛利增长17.6%至1.5 亿港币，毛利率下降0.9pp，主要因产品结构调整。净利润增长29.9%至1.36 亿港币，还原人民币口径增速接近40%，下半年增速接近50%。因销售队伍的规模效应以及16 年期权费用大幅减少，费用率下降，导致下半年净利率进一步提升到18.0%。表现较亮眼的产品有贝复新凝胶、适利顺以及伊血安颗粒。
销售队伍大幅扩张 为成长夯实根基
2016 年公司销售团队同比增长40.7%至1280 人，其中眼科代表增长21.7%至560人，外科代表增长60.0%至720 人，人员快速扩张导致上半年销售费用率增至55.7%，下半年随着销售增长迅速下落至50.5%，费用控制及网络的规模效应在下半年得到体现。因扩张导致人均销售额有所下降，眼科人均销售额约为74 亿港币，外科约为50 亿港币，分上下半年看，眼科人均销售额分别为35、39 亿港币，外科分别为24、27 亿港币，但人均销售费用上下半年没明显变化。随着覆盖医院进一步增加，新产品逐步放量，我们预计这一趋势仍将持续。
新版医保目录锦上添花 多项新品临近收获期
17 年新版目录调整后，贝复舒眼用凝胶及贝复济冻干制剂均取消了工伤限制，贝复舒凝胶中标价普遍较滴眼液高 40%以上，取消限制利于公司在销售及招标策略上灵活调整。贝复济冻干制剂是外科系列产品首个进入医保目录的产品，取消限制也打开了产品增长空间。另外多个眼科产品如叶黄素胶囊、妥布霉素滴眼液、bFGF 及左氧等单剂量滴眼液陆续进入收获期，丰富公司眼科产品组合。
提高目标价至5.50 港元 买入评级
我们认为公司未来三年仍将保持较快增长，预计2017-2019 净利润将达到1.72、2.15 亿及2.67 亿人民币。以公司2017 年的18 倍市盈率作为估值参考，提高目标价至5.50 港元，较现价有32.2%的上升空间，维持买入评级。
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责任编辑：李双双
