国泰君安国际：维持国药控股收集评级

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　　国药控股2016财年收入录得同比增长12.99%至人民币258，388百万元，增速高于行业平均水平。股东净利与每股盈利达到人民币4，647百万元与人民币1.680，同比上升23.20%与23.53%。税后利润同比增长20.04%，如果除去人民币315百万元的一次性收入以及资产减值，税后利润只同比增长13.94%。

　　预计2017-2019财年收入将同比增长12.8%、12.7%、12.6%至人民币291，467百万元、328，443百万元、369，731百万元。我们相信国药控股将继续超过行业平均增速，考虑到1）医药零售业务将于未来四年内快速扩展并达到约40%的复合年均增长率；2）医药分销业务在具有高增长潜力的低线城市的渗透的提高以及受益行业整合而获得更多市场份额；以及3）创新业务（如融资租赁）的良好前景。

　　受药品降价影响，毛利率与经营利润率同比减少0.19与0.08个百分点至8.00%与3.95%。医药零售业务以及其他业务的经营利润率同比上升0.44与0.51个百分点至2.91%与13.56%。我们预计整体经营利润率将在2017-2019财年维持在4.0%左右。

　　维持投资评级为“收集”并稍下调目标价至港币39.60。新的目标价对应19.0倍2017财年的市盈率以及16.7倍2018财年的市盈率。