国泰君安国际：降中车时代电气收集评级

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　　株洲中车时代电气（03898 HK）2016年收入同比跌1.0%至146亿元（人民币，下同）。纯利同比跌2.1%至29亿元。业绩与预期一致。收入下跌主要因为持续疲弱的机车需求和受铁总换届影响而推迟的动车组订单。毛利率从2015年的38.2%轻微下跌至38.1%。

　　机车产品收入受疲弱的市场影响跌1.0%，但是预计在2017年恢复。动车产品收入增10.0%，但是由于新投入运营的高铁里程数较低，该分部收入预计将会回撤。城轨产品收入增15%，但是由于提早交付2017年的订单，2017年增长将会放缓。我们预计铁路产品和城轨产品的收入将在2016-2019年分别以5.4%和21.6%复合增长。此外，我们对于养路机械分部，海工产品分部和关键电气零部件分部未来的发展维持乐观。

　　公司2017-2019年每股盈利预测分别为2.723元、3.179元及3.690元。机车产品和动车产品将很难再驱动未来的增长，养路机械分部的快速增长将抵消自产IGBT芯片所带来的高毛利。公司将在未来三年进入调整时期。略微降低目标价至49.00港元，或16.0/13.7/11.8倍的2017/2018/2019年预期市盈率及1.3倍的2018年市盈增长率。从“买入”降至“收集”评级。