江南集团（01366，买入）：全年业绩倒退，但 2016 年下半年营收略有好转
全年净利润同比倒退 24%
2016 年公司收入和归属股东净利润同比倒退 0.6%和 24%，尽管下半年营收有所好 转，但整体还是低于市场和我们的预期。主要由于 1）铜和铝的全年均价仍比 15 年分别下降了约 12%和 16% 2）运输成本增加 3）行政费用大幅增长 4）呆账拨备 增加了约 4000 万元至 6500 万元 5）联营公司全年亏损达到 1213 万元。毛利率同 比下降 1.3 个百分点至 14.9%，净利润率同比下降 1.9 个百分点至 5.8%。公司处 于净现金状态，利息覆盖比率为 4 倍，财务状况健康。公司建议派发末期股息 3.1 港仙，全年派息率约为 20%。
下半年大部分产品 ASP 降幅缩小
受益于去年下半年包括铜和铝等大宗商品的价格快速上涨，各个产品的 ASP 相比 上半年有了明显的改善，电缆、裸电线、电器装备电线 ASP 分别录得同比-4.6%、 +4.2%和-1.4%的浮动。特种电线 ASP 下降较大（同比-49%） ，这主要由于期内来自 产品 ASP 较高的矿业、造船和新能源客户的销售减少所致。从销量来看：两大主 力产品电力电缆和电气装备电线分别录得销量同比增长 5.2%和 1%，抵消了 ASP 的 负面影响。特种电线销量同比增长 68.2%，其中毛利率较高的柔性防火电线作为 新品有明显的销售贡献，也带动了整体特种电线业务的毛利率改善。
海外市场收入同比增长 26.5%
期内公司海外市场表现较稳定，主要市场包括新加坡和南非均录得较好的收入增 长。公司新增了两个海外市场，分别为柬埔寨和文莱，但收入贡献仍非常小。公 司未来将继续通过 EPC 合作方式以及一路一带政策，不断开拓更多海外市场机会。
下调目标价至 1.30 港元，买入评级
公司在过去两年业绩受到原材料价格大幅下跌影响，出现增速放缓至倒退。但 2016 年四季度铜和铝价格出现一波快速上涨行情并延续至今，至今还未看到铜价和铝 价出现明显回调的迹象，因此我们预计公司今年收入反转的概率较大。从行业景 气度来看，电线电缆行业依然处于良性周期。公司之前尝试私有化未果，但已对 市场造成顾虑和担忧，所以我们下调了目标价格至 1.30 港元。在不考虑私有化风 险情况下，我们认为现价估值较为吸引，因此继续维持买入评级。
重要风险
1）铜价的跌幅继续，且超出市场预期 2）电网招标进度慢于预期 3）新产能投产速 度低于预期
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：李双双
