转型之年，收入和利润结构改良。公司 2016 年实现营业收入人民币 1，785 百万元，同比下降 48.7%；实现归属股东净利润 458 百万元，同比增长 12.2%；EPS 为人民币 5.32分，同比增长 15.6%。末期股息港币 1 分，全年派发 2 分。收入下降主要是由于公司在年内进行了重大业务调整，由 EPC+电站运营业务转型至 BT+电站运营模式，而 EPC的大幅下降则被发电业务抵消，因此归属股东净利润仍然维持较快速的增长。2016 年是公司的转型之年，公司的收入和利润中发电业务占比大幅提升，结构持续改良。
风电装机容量快速提升，在建项目众多。2016 年公司新增风电权益装机 396MW，光伏权益装机 50MW，总权益装机分别达到 1，125MW 和 476MW。公司的风电和光伏平均利用小时数分别为 1，692 小时和 1，432 小时，风电低于行业平均，而光伏则较行业平均优异。公司目前拥有在建风电项目 432MW，预计其中一半容量于 2017 年上半年投产，全年投产 300MW 左右，同时 200-300MW 作为 BT 项目转让出售。我们预测公司 2017 年风电、光伏权益发电量分别为 2，247 和 376GWh，同比增长 31%。
财务状况稳健，股息率同行业最高。公司账面资产负债率为 64%，在手现金约 19 亿元人民币，净负债率为 33.2%，处于行业最低水平。公司开始稳定派息，16 年全年派息人民币 2 分，目前股息率超过 5%，且公司预计 2017 年维持不低于 2016 年的派息。
我们的观点：协合新能源（182.HK）是集新能源开发和运营能力于一体的优质企业，我们看好公司较强的风电开发能力为持续增长提供动力，公司的财务状况稳健、股息率高，具备较强的吸引力。我们预测公司 2017-2019 年归属股东净利润分别为 535、689 和 864 百万元人民币，EPS 分别为人民币 6.2、8 和 10 分，对应目前股价 0.42 港元的 P/E 分别为 6.1、4.7 和 3.8 倍，P/B 为 0.6 倍，而公司最近 BT 出售项目 P/B 估值均为 2 倍左右，维持公司“买入”评级和目标价 0.63 港元不变，建议投资者积极关注。
风险：项目投产延后，BT 项目转让延期，行业弃风弃光加重。
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责任编辑：李双双
