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华电福新 （816 HK， HK$1.94 目标价： HK$2.24， 买入）— 2016 水电表现亮眼
2016 年取得令人满意的发电表现。华电福新公布了 2016 发电表现，全年发电量达 41，298 吉瓦时，较 2015 年 37，180 吉瓦时实现同比增长 11.1%。水电业务是全年发电实现增长的最大亮点，在没有新增装机的基础上发电量实现同比增长 49%，达 14，090 吉瓦时。受水电挤压，火电发电量仅为 11，718 吉瓦时，同比减少 24.1%。风电业务板块的表现大致复合预期，发电量为 12，159 吉瓦时，较去年同期增长 34%并比我们此前预期高 6.6%。我们预期水电利用小时高企将带来显著的净利润增长，部分整张将受火电的拖累有所抵消。我们预期华电福新将在 2016 年取得净利润增长 28.1%至人民币 23.3 亿元。
火电业务板块：将逐渐从跷跷板效应中恢复。受丰沛的降雨量影响，我们预测火电的利用小时数在 2016 年将进一步下跌 18.9%至 3，255 小时，跷跷板效应明显。基于水电利用小时正常化，以及福建省较为强劲的用电增长预期，我们预计火电业务板块将在 2017 年开始逐步恢复。尽管如此，由于受到电价电价调整同时煤炭价格飙升的影响，我们认为水电及火电板块合并运营利润在 2017 年仍将有所下跌，我们预测两板块合并运营利润将从 2016 年的人民币 23.8 亿下跌至 2017 年人民币 18.4 亿元。
风电及核电：双引擎驱动利润保持增长。基于业务发展更趋向资产质量甚于资产增速，管理层或在 2017 年放慢新增装机步伐。我们对于风电业务的关注也据此转向限电情况的改善。基于我们的敏感度模型测算，我们预测限电率每实现 1%的改善将会对净利润产生 2%正向影响。除此以外，在较为完善的特高压设施支持下，我们认为东北区域的限电相较其它地区会有明显改善。至于核电板块方面，我们认为福清核电将保持平稳高效运营，并在 2017 年新增两台核电机组加入发电序列，因此核电板块的运营利润分享将会实现显著增长。
维持‘买入’评级。基于业务及预测数据的更新，我们将 2016 年的预测净利润下调 6.9%至人民币 23.3 亿元，并将 2017，2018 年净利润预测分别上调 2.3%及 14.4%至人民币 24.3 亿及人民币 30.6 亿元。基于市场风险回馈的系数的变化，我们将 DCF 目标价自每股 2.50 港元，下调至每股 2.24 港元，对应 2017年预测市盈率 6.88 倍，对现价存 14.8%上涨空间，维持‘买入’评级。
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责任编辑：李双双
