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维达国际(3331, 买入)：2016 年1-9 月收入增长21.4%，经营利润增长19.7%
维达2016 年1-9 月的业绩概况于2016 年1-9 月， 维达录得收入86.9 亿港元(同下)， 同比增长21.4%； 其中， 自然收入增长12.0%。 纸巾业务的收入为73.0 亿元 (占收入的84%)， 个人护理业务的收入为13.9 亿元(占收入的16%)。 电子商务的总收入占比继续有所提升， 到18%。 毛利和经营利润分别增长22.1%及19.7%到27.3 亿元及7.5 亿元； 毛利率和经营利润率同比维持稳定， 分别为31.4%及8.6%。 总体来看， 1-9 月的业绩在消费行业里表现理想。
2016 年第三季度的业绩轻微波动
2016 年第三季度， 维达录得收入30.2 亿元， 同比增长25.2%， 环比轻微下跌2.7%(相信可能跟季节性因素有关)。 自然收入增长为7.4%。 纸巾业务的收入为23.8亿元 (占收入的79%)； 个人护理业务的收入为6.4 亿元 (收入占比提升到21%，相信未来这比例还会继续提升)。 毛利率维持稳定， 为31.6%。 受收入增长和负经营杠杆效应的影响， 经营利润率减少到7.6%； 但我们相信这是短期的情况。 第四季度是一般的旺季， 我们预计维达的收入增长会比第三季度好； 而第四季度的经营利润率应可受益于正面经营杠杆效应的影响， 从而提升。
外汇损失大幅减少至18 百万元
期内， 集团的外汇损失减少至18 百万元， 比去年同期的2.29 亿元大幅减少； 部分是受益于人民币贷款占比的提升。 我们相信维达的人民币贷款占比已超过61%。
目标价17.92 港元 维持买入评级
我们相信维达2016 年第三季度的业绩只是受季节性因素的影响， 并预计第四季度应能做得更好。 如看其2016 年1-9 月的业绩， 维达的表现在消费行业里还是理想。 由于维达拥有良好的品牌、Tempo 及个人护理业务、愛生雅亚洲业务将能提升维达长远的发展及竞争优势、预计愛生雅将继续为维达带来更多协同效应， 我们对于维达长期的发展还是看好。我们维持买入评级。 目标价为17.92 港元， 相当于2017 年每股盈利22 倍市盈率。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险： 1) 纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化、4)新业务的贡献可能比预期低及5)新管理层的执行能力需要时间去证实。(双双)
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责任编辑：李双双
