交银国际：维持云南水务买入评级

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　　云南水务公布拟以人民币 2.2 亿元收购云南正晓其余 40%的股权。正晓是昆明市内唯一获政府批准的医疗废物服务供应商，日处理能力为 30 吨。根据公司管理层所述，正晓的项目内部回报率达 14.5%。为应付对妥善处理日益上升的需求，预期正晓三年内的处理能力将由目前的每日 30 吨翻三倍至每日 90 吨。加上公司于 2015 年 12 月以人民币 3 亿元收购的 60%股权，正晓的总代价为人民币 5.02亿元，即 2015 年市盈率 11.5 倍。正晓的净利润和资产净值分别为人民币 2,180万元和人民币 7,660 万元。基于正晓的增长前景和较高的项目内部回报率，我们认为代价属合理。

　　有关款项将分三期向卖方支付，付款按若干条件是否获履行厘定，该等条件包括卖方偿还委托贷款。我们预期云南水务须分别于 2016E 和 2017E 支付人民币 1.4亿元和人民币 8,000 万元，应不会对公司即时带来财务负担。我们重申，预期云南水务 2016E/17E 的净负债比率在是次收购前将为 79%/88%。如正晓的扩产计划如期开展，我们的粗略计算显示是次收购可将 2017E/18E 的盈利提升 2-3%。我们维持公司的买入评级。(双双)