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首次评级覆盖给予买入评级，目标价 2.80港元： 我们给予公司目标价 2.80港元，对应 2016/17 年 PE为 15x/13x。公司 2017 年净利润预计同比增长15.3%，公司历史平均 P/E 水平为 12.4 倍，我们看好公司核心业务从第三方代理品牌向自有品牌业务转变， 有助于增强公司盈利能力和业绩增长的主动性和可持续性。公司自 2013 年上市，四次实施分红累计现金分红 3.6亿元人民币，股利支付率持续提升至 2016 年上半年的 38.39%。公司向自有品牌商的转变和关联交易量的下降有助于其估值的提升， 当前股价对应2017 年 P/E为 9.8x，较目标价格仍有 30%上涨空间，我们给予买入评级。
从经销商向品牌商转变： 公司上市以来积极从第三方品牌分销商逐渐向自有品牌生产商转型。上市募集的资金大部分投入在自有品牌产能和品牌建设上，已完成全国性布局。自有品牌占公司收入比重从 2010 年的 23%提升到 2015 年的 42%，而毛利润贡献率从 2010 年的 53.6%提升到 2015 年的 66.5%。预计 2017 年公司自有品牌业务贡献 46%收入和74%毛利润。
自有品牌增长及渠道扩张带动业绩增长： 公司自有品牌休闲食品业务有望在行业高增速和低集中度下获得机会，非酒精饮料在全国渠道扩张和新品带动下持续跑赢市场。第三方代理品牌的优化调整后规模有望企稳，当前酒类需求的回暖也对公司第三方酒精饮料业务带来支撑。 公司规划未来五年实现销售额突破百亿，全国销售点达到 50 万个。我们预计 2016/17 年自有品牌收入增长 10%/11%。2016 年公司自有品牌非酒精饮料南浦总代理权的回收，大幅提升非酒精饮料毛利率近 7ppts，同时未来两年销售及管理费用率或维持在10%，预计2017年公司净利润率仍有0.6ppts 的提升。
降低与南浦关联交易： 南浦对公司的收入贡献率逐渐下降，截止 2016 年 6月，南浦对天喔的收入贡献已从 2010 年的 44.8%下降到 21%。
风险提示：食品安全；原料价巨幅波动；费用超预期；新品表现低于预期
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责任编辑：李双双
