交银国际：前景向好 推荐四环医药

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　　昨天我们举办了四环医药的非交易路演活动。根据 IMS 的数据，四环在 CCV 处方药市场的医院采购方面保持第一的位置，1H16 的市场份额为 11.9%，在中国整体医院市场排名第四。马来酸桂哌齐特注射液（Cinepazide maleate injection）、脑苷肌肽注射液（Cerebroside-kinin injection）和曲克芦丁脑蛋白水解物注射剂（Troxerutin and cerebroproptein hydrolysate injection）是 1H16 的三大贡献药物，分别占总收入的 15.7%、23.3%和 15.9%。

　　非交易路演纪要。会议期间，管理层表示 1H16 业绩表现疲弱主要是由于以下几个原因：（i） 一些主要产品在主要一线医院被归类为‘重点监测药品’。换句话说，医生通过控制这些药物的使用来管理总成本；（ii） 在两票制下，第三方推广商采用去库存战略来消耗库存。因此，这些推广商于 1H16 减少采购；及（iii） 主要药物的均价在招标过程中大幅下降。举例说，克林澳（Kelinao）的价格于 1H16被下调约 10%。

　　我们的观点。随着公司改变推广模式，基于公司拥有丰富的计划，我们认为公司将重拾快速增长。公司现价只相当于彭博预测 FY2017 市盈率 7.9 倍，我们认为主要是由于 2H16 缺乏催化剂所致。（双双）