交银国际：维持合景泰富买入评级

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　　1H16 业绩大致符合预期。按公布基准，收入上升 38.9%至 54 亿元。按综合基准（包括共同控制实体项目），收入上升 23.7%至 86 亿元。公布的毛利率维持稳定于 35.6%，高于行业平均水平 25-30%。我们估计核心利润仅上升 2.1%，主要由于来自共同控制实体项目的利润贡献减少和期内利息资本化率较低。负债比率稳定。净资产负债比率维持稳定于 65.4%，较截至 15 年 12 月的 69.0%下降 3.6 个百分点。我们预期今年年底负债比率反弹至约 70%，因下半年有较多地价需要支付。

　　未来将有更多商业物业落成。公司正致力建立投资物业组合，务求长远创造更多经常性收入。从目前的落成时间表来看，公司预期于未来五年建成 33 项投资物业，到 2020 年可创造租金和管理费收入达 30 亿元。

　　评论及建议。我们认为 1H16 业绩大致符合我们预期，利润率良好，负债比率稳定。作为一家中型开发商，合景泰富布局投资物业以赚取更多经常性收入，以应付未来房地产市场一旦逆转所带来的挑战，我们认为是明智的策略。目前股价较NAV 的折让幅度为 63%，估值便宜。维持买入评级和目标价 6.38 港元。（双双）