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　　“万达商业”(3699.HK)是中国最大的商业物业开发商、业主及运营商、中国最大的豪华酒店业主及运营商；此外，亦从事开发住宅物业以维持均衡的开发结构。万达[微博]商业拥有向市场推出大型多功能综合体物业项目的经验，项目集零售、办公、酒店、住宅、餐厅、娱乐及休闲用途于一体。

　　大型多功能综合体营运模式良好，业绩继续保持良好增长。截至2014年12月31日止，已开业万达广场总数达到107座，2014年新增23座。已开业酒店总数达到62家，2014年新增18家。万达商业的商业模式令多个业务板块能够在大型及多功能物业项目中协同发展且相辅相成。物业的预售及销售提供充裕的资金满足开发投资物业及酒店的预期现金需求并使万达商业能够平衡整个开发项目的经营现金流。2014年集团的收入为人民币1078亿元，较去年同期增长24.31%，集团实现核心溢利人民币148亿元，较2013年增长14.04%，核心溢利率为13.74%。核心溢利的增长主要来源于投资物业租赁及物业管理业务板块和物业销售板块的盈利的增长。

　　集团的收益主要来自物业销售，当中包括住宅、商铺、写字楼、SOHO等。由于项目围绕购物中心综合体的优势，因此对住宅市场的波动有较强的适应能力。2014年，集团总合同销售约为人民币1601.5亿元， 同比增长26.65%。其中来源于一、二线城市销售占比49.81%，三线城市占比48.31%。按物业类型分，商铺、写字楼、SOHO及其他为59.64%，住宅物业销售占比为40.36%。集团持有均衡的物业组合，这有利应对市场的波动，降低了单一业务板块所面对的风险。加上大型多功能综合体的配套较完善，有利整体物业的估值。

　　人民银行[微博]放宽二套房的首付比例，而财政部亦宣布购买两年以上的住房出售免征营业税，政策促进房地产市场平稳健康发展。加上早前降息后亦憧憬国内会继续维持较宽松的货币政策，对地产行业有利。集团以商业综合体的开发营模式，有助提升城市形象， 相信未来发展潜力甚广。建议可于现价买入，上望HK$55，跌穿HK$44止蚀。

　　海通国际证券有限公司及/或其集团公司在现在或过去12个月内与在此文提及的之实体有投资银行业务的关系。

　　潘铁珊

　　环球投资策略董事

　　海通国际证券有限公司

　　(笔者为证监会[微博]持牌人仕可就证券提供意见)

　　作者为海通国际证券环球投资策略董事，他本人没有持有有关股份

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