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　　世界主要资源生产批发企业嘉能可(Glencore Xstrata)，公布了不俗之一四年全年的业绩：按报告基础，即集团已于一三年五月二日起并入Xstrata业绩，集团营业额$221,073百万(美元)，下跌4.7%，因油价下跌带动油品贸易收入减少，以及铜产量减少。集团报告 EBITDA 为$10,978百万，增26.5%，因一三年五月并入Xstrata。集团报告EBIT为$5,425百万，增24.9%，理由同样。净利息支出$1,471百万，增5.9%。如不计出售Las Bambas铜矿溢利$715百万、资产减值$1,073百万、一三年收购Xstrata减值$11,488百万等等一次性损益，一四年集团核心税前溢利约为$4,611百万，增20.0%。核心股东应占溢利约为$4,285百万，同比跌6.5%，或每股$0.322，因有效利得税大增。集团宣布派发末期息每股$0.12，全年派发股息每股$0.18。

　　如按可比较(pro forma)基础，即假设集团已于一三年一月一日起并入Xstrata业绩，以及若干联号合营按应占权益并入，一四年集团调整EBITDA为$12,764百万，同比跌2.3%，年内铜、金、银、铁矿石、原油、煤炭价格下跌导致调整EBITDA减少，农产调整EBITDA增加部份弥补。扣除折旧摊销后，集团调整EBIT为$6,706百万，同比跌9.7%。净利息支出$1,471百万，增5.9%。核心股东应占溢利约为$4,285百万，同比跌6.5%，或每股$0.322，因有效利得税大增。

　　财通国际预期，铜、锌、金、银、石油、煤炭一五年平均价可能高于一四年平均价，因中国和印度带动世界需求继续增加，并无减少。不少资源现价已逼近开采成本，减少未来供应，如金、银、铜、锌、铅、煤，见诸澳洲矿业资本开支已大跌，中国矿业固定资产投资基本上为零增长。世界銅礦產量如減少，會帶動銅礦石廢銅庫存下跌，支持銅價回升。美国緻密油产量增长一五年上半年应大幅放缓，世界石油供应增长随之，需求却增长加速，库存/需求比率会急降，油价将触底回升。美国经常账赤字将恢复扩大，企业盈利接近倒退，間接刺激政府财政赤字比率恢复扩大，美元汇价可能已如强弩之末，本年应掉头下跌。联储局稍後将被逼大量创造货币支持财政赤字，结果欧元、人民币、日元、美元带动下，世界M1货币增长应加速，直接增加资源需求。上述重大理由将刺激资源价格显著上升，有利集团一五年溢利回升。

　　承接一四年资本开支提振，一五年集团精铜产量不受台风影响回升较显著，锌产量恢复增加抵消旧矿停产影响，煤炭和原油产量继续增加，唯油价过低拖累原油业务亏损。整体资源价格有望回升至一四年下半年平均水平。预期一五年嘉能可金属分部收入增至$69,000百万，能源分部收入$135,800百万，农业分部收入$23,000百万，得出集团营业额$227,800百万，增3.0%。如资源价格有所回升，报告税前溢利或有一定增长，唯利得税增加，核心股东应占溢利或为$3,918百万，跌8.5%，或每股$0.295。现价33.1港元暗示一四年预期市账率 1.12倍。预期股本回报率跌至7.8%，一五年公平价值或为34.4港元，或一五年市账率1.17倍。更多价值出现要待资源价格有所回升。财通国际继续给予嘉能可“持有”评级。资源价格下跌为重大风险。(双双)

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