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　　博雅互动(434,买入)：业绩符合预期，移动用户增长迅猛，收入结构优化

　　二季度业绩符合预期

　　2014 年上半年，公司收入同比增长48.2%至4.58 亿元人民币，毛利为2.83 亿元，同比增长48.4%，毛利率为62%，同比上升0.1 个百分点。净利润同比上升96.5%至1.38 亿元，非IFRS 利润为1.54 亿元，同比增长48%，每股基本盈利为0.215元，中期派息6.2 分。从收入结构观察，移动端游戏收入同比增长159.6%至2.41亿元，网页游戏则小幅提升0.4%至2.17 亿元。业绩基本符合我们预期，由于公司的游戏产品具有一定的收入增长稳定性，我们相信公司全年业绩可以达到我们的全年预期。

　　移动用户高速增长，游戏收入结构将进一步优化

　　二季度，公司的活跃用户和付费用户均得到了良好的提升，主要的驱动力来自于移动端用户增长。在移动端，日活跃用户同比增长23.6%至约406 万，月活跃用户同比增长28.9%至约1787 万，付费用户同比增长292.3%，至约144 万。2 季度，在收入结构方面，德州扑克的收入占比下降到了80.8%，斗地主收入占比上升到了14.9%，收入结构进一步得到优化。

　　专注长周期棋牌类游戏，看好公司未来产品创收能力

　　第二季度，博雅互动将新推出五款游戏，分别为《三张牌》、《二七十》、《马股》、《川味斗地主》和《斗地主大赛》。在渠道方面，我们对公司的预装策略以及和运营商的合作有信心。我们认为，公司产品创收能力强、产品运营团队专业，得以维持公司游戏的平稳运作并持续创收，只要配合合理的分成，将会得到渠道的青睐。

　　下调目标价至12 港元，维持买入评级

　　目标价相对应14 年PEG 值为0.62，基于我们对公司在14-17 年盈利CAGR 为38.47%的假设。我们的估值主要基于以下因素：(1)稳定增长的业绩；(2)现有以及未来游戏产品具备较强可持续性；(3)公司将在国内市场持续取得增长；(4)未来可通过棋牌品类扩充及继续开发海外市场捕捉增长机会。(双双)

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