客户端 查看最新行情

安装新浪财经客户端：随时随地手机看港股 无限免费股价提醒

　　绿色动力环保 (1330.HK) - 盈警无需担忧

　　公司2011、2012、2013年取得经营收入分别为4.42亿、9.32亿及9.75亿元人民币，实现净利润0.76亿、1.46亿及1.51亿元人民币，三年业绩中BOT项目建造收入占了绝大多数，分别占到了公司总收入的71%、83%及73%。公司投入运营的项目规模三年内分别为600吨、1650吨及5250吨，公司规模扩张的速度还是比较快的。

　　本年度上半年仅有惠州项目处于建设中，安顺、句容项目于6月份如期开工，蓟县项目也将于8月开始建设，因此公司本年度的建设收入将主要分布于下半年，但由于这三个项目的建设投资规模都较小，因此我们预计公司本年度的建造收入将低于2013年，为5亿到6亿元人民币，毛利率20%左右，可以贡献毛利约1亿元人民币。

　　本年度没有新建成的项目，投入运营的项目规模仍为5250吨，但由于其中五个项目都将在本年度由试运营改为商业运营，项目的使用率将会大幅提升，售电电价也将有所提升，我们假设这五个项目的焚烧使用率90%，发电使用率80%，预计本年度的运营收入可以达到3.5亿元人民币，毛利率43%左右，可以贡献毛利1.5亿元人民币。

　　7月8日，公司与湖南省隆回县签订700吨垃圾发电项目协议，至此公司目前尚未投入建设及在建的项目共有12个，规模总计7100吨，还有3000吨的项目处于筹建之中。预计公司在2016年底投入运营的项目规模至少可达8550吨，较目前规模扩大63%，加上公司2015年开工建设的共计2500吨的项目，公司的项目规模将在未来五年快速增长。

　　公司在近日发布了业绩盈警，公司预计本年度上半年收入及盈利将较去年同期大幅下降。我们认为这并不说明公司的经营状况发生了恶化，公司本年度的项目建造集中于下半年，而2013年项目建造集中于上半年。而且因为BOT项目建造的会计确认问题，公司的建造利润现金流并不会在项目建造结束后流入，而是在未来20-30年的经营期内逐步流入，因此项目经营的利润更能反应公司真实的经营状况。

　　投资建议

　　公司本年度整体来看收入状况预计将低于2013年，毛利基本可以维持2013年的水平。随着2015年公司又一批新项目的开工，公司收入和利润将会有大幅提升。在公司发出盈警后，公司股价有了较大幅度的下跌，但公司的经营状况并未恶化，目前股价具有买入机会。我们给予公司12个月目标价5.0港元，相当于20倍2015年预期市盈率，为“买入”评级。

　　近三年业绩稳健增长

　　公司2011、2012、2013年取得经营收入分别为4.42亿、9.32亿及9.75亿元人民币，实现净利润0.76亿、1.46亿及1.51亿元人民币，三年业绩中BOT项目建造收入占了绝大多数，分别占到了公司总收入的71%、83%及73%。公司投入运营的项目规模三年内分别为600吨、1650吨及5250吨，公司规模扩张的速度还是比较快的。

　　建造收入将下降

　　公司2013年取得项目建设收入7.14亿元人民币，主要来自于武汉、泰州和乳山三个项目的建设完工确认收入，本年度上半年仅有惠州项目处于建设中，安顺、句容项目于6月份如期开工，蓟县项目也将于8月开始建设，因此公司本年度的建设收入将主要分布于下半年，但由于这三个项目的建设投资规模都较小，因此我们预计公司本年度的建造收入将低于2013年，为5亿到6亿元人民币，毛利率20%左右，可以贡献毛利约1亿元人民币。

　　运营收入持续提升

　　公司过去三年的项目运营收入为1.03亿、1.14亿及2.01亿元人民币，本年度没有新建成的项目，投入运营的项目规模仍为5250吨，但由于其中五个项目都将在本年度由试运营改为商业运营，项目的使用率将会大幅提升，售电电价也将有所提升，我们假设这五个项目的焚烧使用率90%，发电使用率80%，预计本年度的运营收入可以达到3.5亿元人民币，毛利率43%左右，可以贡献毛利1.5亿元人民币。

　　项目规模扩张迅速

　　7月8日，公司与湖南省隆回县签订700吨垃圾发电项目协议，至此公司目前尚未投入建设及在建的项目共有12个，规模总计7100吨，还有3000吨的项目处于筹建之中。预计公司在2016年底投入运营的项目规模至少可达8550吨，较目前规模扩大63%，加上公司2015年开工建设的共计2500吨的项目，公司的项目规模将在未来五年快速增长。

　　盈警无需过于担忧

　　公司在近日发布了业绩盈警，公司预计本年度上半年收入及盈利将较去年同期大幅下降。我们认为这并不说明公司的经营状况发生了恶化，公司本年度的项目建造集中于下半年，而2013年项目建造集中于上半年，因此造成了今年上半年的建造收入和盈利同比大幅缩水，但实际上公司的项目建设都如期开工并顺利实施，并未有工程延期的现象发生。而且因为BOT项目建造的会计确认问题，公司的建造利润现金流并不会在项目建造结束后流入，而是在未来20-30年的经营期内逐步流入，因此项目经营的利润更能反应公司真实的经营状况。

　　标准提升成趋势

　　从2014年7月1日起，环保部发布了最新的《生活垃圾焚烧污染控制标准》，新标准要求新建的垃圾焚烧炉必须使用更为严格的排放标准，如二恶英排放要求已经达到了欧标2000的水平，虽然目前对于已建成的焚烧炉尚未实行新标准，但这已经说明标准的严格化将成为日后的政策导向，目前公司在运行及新建项目都使用比国标更为严格的标准，部分排放指标已经达到欧目标要求，公司更高的排放标准将在各地区政府BOT项目的招标中会更具竞争优势。

　　项目定位中小城市

　　公司将未来发展方向定位于中小城市，全国有超过500个中小城市，中小城市目前普遍缺乏垃圾焚烧处理，大多以填埋的方式处理。而且即使有小规模的垃圾焚烧项目，其排放标准也一般比较低，对环境污染严重，因此中小城市的垃圾焚烧项目发展潜力巨大，我们看好公司未来在中小城市的发展

　　风险

　　项目建设延期

　　项目使用率降低（双双）

进入【新浪财经股吧】讨论