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　　今次润东汽车(01365)全球发行2.68亿股，以3.58元至3.98元定价，最多总集资额达10.67亿(包括超额配股权获全数行使及经扣除应付的包销费用、佣金及其他开支) ，每手1000股，入场费4020.12元。集团主要从事汽车销售、提供销后服务(包括维条、保养等)及增值服务(包括购车融资咨询、保险代理等)。集资用途主要用于偿还现有贷款(占30%)及收未来可能收购的业务(20%)，仅有40%用于不同地方开设门店。目前集团主业务集中于华东的富裕沿海地区，包括上海市、江苏省、山东省、安徽省及浙江省，并专注于内地二至四线城市。集团综合总收入按年升10.56%至115.88亿，毛利则按年升13.76%至10.02亿。

　　目前集团主要营运销售7个豪华品牌(包括BMW、Mini、Audi、Jaguar及Land Rover)、2个超豪华品牌(包括Maserati及Ferrari)及13个中高端品牌的汽车。集团现是江苏省、山东省及上海市最大宝马[微博]经销商及中国第五大宝马经销商。豪华及超豪华品牌的售是集团收及毛利的主要来源，分别由2011年的10.03亿及7千5百万升至2013年的73.24亿及4.37亿人民币。同时值得留意的是，售后及其他服务的业务享有较高的毛利率，2011、2012及2013年分别为35.9%、32.6%及41%，2014年首季更达44.1%。据招股书表示，毛利的增长主要由于劳动利润率的增加及专注于利润较高的的豪华及超豪华汽车售后服务。

　　现时集团主要集中于BMW、Mini、Land Rover及Jaguar的销售，四个品牌占汽车销售总收入逾6成。据北京华通人的数据显示，现时中国为Audi、BMW、Land Rover及Jaguar乘用车的最大市场，BMW的销量更以31.7%的复合年增长率增长，对比全球的10.6%为快。而Land Rover及Jaguar则以53.9复合年增长率增长。我们相信市场需求的上升将会是润东未来业务发展的重要支柱。

　　不过值得留意的是，集团流动负债上升速度极快，截至2014年第一季，集团流动负债达68.93亿，流动资产净值更为-10.55亿，负债比率为340.5%。我们认为，过高的负债对业务发展有重大的不利影响，集团现时的负债水平相信未能除应付重大的突发事故，加上购车需要依靠融资，过高的负债亦不利业务发展。

　　集团主席杨鹘于本年4月结久集团9.11亿人民币，其后与是次联席账簿管理人建银国际的联属公司借出6000万美元，并用于偿还结欠的款项。更重要的是，贷款列有对赌条款，倘若润东汽车IPO估值低于38亿元，或所得款项少低于1.2亿美元，建银有关联属有权要求Rundong Fortune按本金额加更高利率赎回票据，惟杨鹏早前对借出的过渡性贷款的理由为“配合公司策略需要”。

　　现时集团上市定价合理，估值与同行相约，业务前景相信亦可持续看好。不过，董事会承诺集团上市后向旧股东派发3.3亿人民币的特别股息，我们认为润东现时的负债沉重，额外派息实不合理。加上贷款条款未明、集资用途不清，我们并不建议投资者孖展过渡认购，不妨待上市后先行观望，慎防堕入近期劣质新股的陷阱。（双双）

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