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　　观点评论：中海外宏洋2014 年上半年的净利润低于我们的预期。公司的 2013 年上半年营收同比下跌1.4%至78.9 亿港币。毛利为22.9 亿人民币，同比跌12.7%。毛利率下跌至29.0%，同比下跌3.7 个百分点。毛利率下跌的主要原因是更多三线城市的项目入账。核心净利同比下跌23.5%至港币10.6 亿元；低于我们预期。2014 年上半年净负债率上升至72.7%，同比上升24.9 个百分点。

　　投资建议：我们维持中海外宏洋的“中性”投资评级。由于：1)公司可能在三线城市受到按揭紧缩所影响，我们怀疑公司现金回收会否变慢；2)三线城市的高库存有可能影响公司的去化率；3)我们担忧公司的毛利率会在2014 至2016 年进一步下降。我们维持其目标价港币6.21 元，相当于14 年每股NAV 有60%的折让，4.1 倍的14 年核心市盈率和0.9 倍的14 年市净率。（双双）

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