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　　事件：

　　有消息称，白云山的伟哥仿制药”金戈“已经获得审批，即将上市。近期公司受到市场较多关注。

　　点评：

　　1) 勃起功能性障碍(ED)市场全球的销售额约40 亿美元/年。2012 年，万艾可(辉瑞)、希爱力(礼来)、艾力达(拜耳)全球销售额为20.5 亿、19.3 亿、3.1亿美元。中国市场：据推算，中国ED 患者有1.4 亿(我们认为这个数字过高)，现在万艾可的中国年销售额约RMB10 亿，希爱力和艾力达的销售额约共5亿。万艾可零售价约100 元/粒，价格过高是影响销量的主要原因。

　　2) 中国市场最受欢迎的廉价ED 用药应该是六味地黄丸，年销售额约20 亿，日均价格2-3 元。消费升级，各种名堂的壮阳药也满足高端需求，如“汇仁肾宝”(片剂日均25 元，高端广告产品，年销售额10 亿以上)，其余的产品定价在10-20 元/天的都非常多，如金天医药(2211.HK) 独家的御室牌“补肾填精丸”(日均价格10 元)。这些中成药效果以“长期调理”为主。此外，据研究，中国整体ED 市场大约有80%以上的产品是假药。据此估计，目前的ED 市场约有RMB200 亿，但非常分散。

　　3) 辉瑞的万艾可今年7 月的专利到期，国内10 多家仿制药厂家都已经报批，白云山是其中一家。白云山的制剂批文已经审批通过，处于制证阶段。但“原料药“尚未通过批准。公司预计今年有望上市。白云山的仿制药起名”金戈“。我们预计定价约为20 元/粒，相对于辉瑞目前定价的1/5。随着辉瑞专利到期，预计辉瑞万艾可价格可能会降到50 元/粒。市场很大，竞争也必将激烈。我们暂时粗略预测金戈的销售额2015、2016、17 年分别可达5000 万/ 1 亿/1.5亿。过量突破的可能性不大。对公司的盈利贡献可能也在1000 万-3000 万左右，占其2013 年盈利的1-3%。基本可以忽略。即使最乐观的预期，销售额达10 亿元，利润贡献1 亿元，也仅占其2013 年利润的10%。

　　4) 我们认为白云山目前股价空间有限，红灌王老吉[微博]的高速增长已经过去，公司估值偏高。未来的增长取决于其国企改革的进展。（双双）

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