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　　我们建议投资者将注意力从合生元(1112HK)被市场普遍看跌的2014 年上半年业绩上移开 (我们预计公司核心净利润将同比下降15%)，转而聚焦其有望成为国际乳业巨头收购目标的投资基本面。

　　目前，达能(BN FP)正欲进行战略评估，寻觅潜在收购机会。我们认为，在达能旗下多美滋品牌遭2013 年恒天然乌龙事件与行贿事件的双重严重打击后，与合生元结盟或将帮助达能加快重塑其中国婴幼儿配方奶粉业务。若收购成行，合并后的公司(旗下品牌包括诺优能、多美滋、合生元和素加)有机会超越美赞臣和雀巢成为中国最大的婴幼儿配方奶粉参与者。

　　目前，合生元50%的股权由四名非执行董事持有。我们认为，这些股权若能转予达能，合生元的长期盈利前景将得到极大提振。基于并购角度，我们维持合生元“买入”评级，目标价调整为42.50 港元，相当于20 倍的2015 年市盈率。(双双)

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