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　　华宝国际(336,买入)﹕14 财年息率达6.7%，卷烟新材料成公司未来新增长引擎，持续给予买入评级

　　14 财年收入及利润分别录得16.2%及15.2%增幅

　　2014 财年公司录得收入同比增长16.2%至42.4 亿港元，股东应占利润同比上升15.2%至19.8 亿港元。每股EPS 为63.8 港仙，全年每股派息29.1 港仙，派息率46%。

　　食用香精业务维持平稳低速增长，日用香精业务收入减半

　　由于烟草行业增速持续放缓，占公司销售收入72.8%的食用香精香料业务同比增长2.8%至30.8 亿港元，预计公司未来在该板块的收入仍将跟随行业低速发展。由于出让云南华香源的股权，占收入2.0%的日用香精香料业务收入同比下降48.8%至0.85 亿港元。

　　14 财年烟草薄片收入同比大幅增长，但受限于国家牌照限制，预计未来增速将持续放缓

　　由于广东金科生产线产品的质量及平均售价持续提高，以及广东省金叶二期生产线产能使用率逐步提高，2014 财年烟草薄片业务收入同比大幅度增长121.4%至10.70 亿港元，占公司收入比率从13 财年的13.3%上升至14 财年的25.2%。受限于公司已有的生产指标，随着已有产线的利用率达到极限，我们预计15 财年烟草薄片业务增速将放缓至20%，未来将进一步放缓。公司为规避国家专卖限制，正在申请融资租赁牌照。

　　卷烟新材料发展空间巨大，为公司未来提供新的业务增长点

　　目前公司在卷烟新材料上有4 个产品平台，分别是卷烟烟气传质技术平台、特种烟草薄片技术平台、新型烟梗处理技术平台和电子雾化烟，这些产品目前皆已达中试阶段，预计2015 财年可实现小规模商业化生产，电子雾化烟产品将在2014年下半年面世。由于公司准备工作充分，技术优势明显，我们预计2015 财年卷烟新材料收入可达1.2 亿港元，未来更将成为公司新的业务增长引擎。

　　调高公司15-16 财年盈利预测4.8%和2.9%，维持买入评级

　　我们提升公司15 和16 财年销售收入预测4.5%和5.3%，提升净利润预测4.8%和2.9%。目前股价对应的2014 财年息率可达6.7%，公司每年维持高派息水平，且现金充裕 ，虽然烟草行业为传统夕阳行业，但在1.25 万亿的市场空间中仍有很多变化和机遇等待把握和挖掘，这些机遇如能把握，则公司仍面临较大增长空间。

　　我们以2015 财年EPS 的9 倍市盈率为公司估值，将公司未来12 个月的目标价调升至5.89 港元，较昨日收市价4.31 港元还有36.7%的上升空间，评级维持买入。（双双）

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