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　　周大福[微博](1929)：业绩符合预期 – 维持沽售评级

　　周大福(1929，$11.02)公布截至2014年3月31日止的年度业绩，净利按年升32.1%至72.7亿元，符合市场预期。每股盈利按年增32.1%。每股股息按年增63.6%至0.36元(包括末期股息每股0.19元)，派息率由40%提升至50%。收入按年增34.8%至774亿元，期内同店销售增长为18.6%(中国内地17.2%，香港、澳门及台湾20.1%)，销售网点增加13.1%至2,077个。中国内地收入按年升39.1%，占总收入的54.5%。毛利率由2013财年的28.4%下跌至2014财年的27.3%。基于有效的成本控制，销售及分销成本占总收入比例维持在13.0%。

　　由于中国的反贪反奢侈运动及人民币贬值，中国内地和香港的黄金珠宝零售业前景不容乐观。基于政府统计，截至2014年5月31日至2个月，中国金银珠宝零售额按年跌22.0%。2014年4月，香港珠宝首饰、钟表及名贵礼物类零售额按年跌40%。国际金价的弱势及香港政府可能调整存在争议的自由行方案很可能同样影响公司盈利前景。我们认为最坏的情况还未到来，公司有机会于2015财年上半年录得负同店销售增长。

　　我们预期2015财年收入及净利分别按年升1.7%及3.4%至787亿元及75.2亿元(每股盈利0.752元)。每股盈利仅单位数增长，现股价相当于14.7倍预期市盈率，估值并不吸引。本行维持沽售评级，并将目标价由11.3元调低至10.1元，相当于13.5倍2015财年预期市盈率。分析员共识目标价为13.1元。(双双)

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