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　　天工国际 (826.HK) –(1)4月29日，有媒体质疑公司财务造假，公司股价下跌21.97%并停牌；(2)针对某媒体报道中选择的用来质疑的可比对象，我们认为无论从业务属性、业务规模、行业地位还是产品销售区域结构看，该选取对象根本不具备可比性，似乎犯了以差等生来评价优等生的逻辑错误；(3)全球唯一的一体化生产高速钢以及高速钢切削工具的业务模式可以降低成本5个百分点左右；13%的出口退税率、领先的出口占比使得其较国内企业能获得更高的毛利率；13年以来，模具钢和高速钢的毛利率出现加速上升的趋势，主要原因是公司充分了利用了13年稀有金属等原材料价格的大幅波动的时间和空间差；(4)文中对公司不断增加资本开支，产能提升并没有带来收入的同步提升的疑虑的假设前提是，产品价格不变，但事实是，这个假设前提根本不成立：特钢指数较2007年下跌28.66%；废钢(湖南娄底6-8mm含税)价格较08年高峰期下跌幅度达到45.6%；钼铁(江苏60)的下限价格较07年高峰期下跌68.4%；钒铁(南京V50)的下限价格较08年高峰期的27.5万元下跌70.5%；(5)市场已经屡次出现将天工打上钢铁公司、周期性公司、普通制造业公司标签的错误定位，此次事件似乎又是历史的重演；当前1.35元的股价对应的14/15年PE仅为3.8/3.1倍，PB仅为0.59/0.51倍，股息回报率达5.3%/6.5%，我们坚定看好公司的良好经营基本面，每一次非理性下跌均造就了绝佳的买入机会，相信本次也不例外，我们维持“买入”的投资评级和3.6元的目标价。（双双）

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