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　　ASM太平洋科技(522.HK)：重返上升周期

　　后端设备业务进入行业上升周期。美国半导体设备订单出货比在2013年8月/2013年9月处最低点的0.98/0.97，并在2013年12月/2014年1月反弹至1.02/1.04，说明设备行业正处温和复苏周期。ASMPT已恢复其在全球后端设备市场第一的位置。公司2H后端设备收入较1H增长13.2%(同比增17.5%)至3.56亿美元，占13年下半年总销售额的47%。该分部利润率按年增长0.7个百分点至10.4%。我们预计LED通用照明市场的复苏将进一步推动其后端业务于1H/2H2014按半年增长8%/5%。

　　假设日圆停止贬值，SMT毛利率应可保持稳定。SMT设备销售额按半年增长31%(同比增4.3%)至2.86亿美元，占2013年下半年总销售额的37.8%。分部利润率从FY12的9.8%下降至FY13的5.4%，主因公司增加对中国市场的销售和日元贬值所造成的的价格竞争压力。假设日元未进一步贬值及公司规模效应增加下，我们预计FY14/15/16SMT毛利率为27.6%/28.2%/29.3%(FY13为27.7%)。

　　引线框架业务健康增长。2H13引线框架销售额按半年增长5.6%(同比+5.7%)至1.14亿美元。由于公司采用了浮动价格模式及拥有更好的成本结构，引线框架业务利润率从FY12的5.3%上升至FY13的7.8%。我们预计引线框架销售额将在未来两年分别增长6%和5%至1.8千万港元及1.9千万港元，而分部利润率进一步从FY13的7.8%提高到8%。更强的盈利增长前景。后端设备上升周期及对中国的SMT业务销售增长将驱动，ASM收入强劲反弹。加上整体毛利率之续升，我们预计公司于FY14-16的盈利增长41%/33%/33%至8.98亿港元/11.93亿港元/15.89亿港元。我们维持买入评级，并调整了我们的目标价至80港元，基于FY153.2倍PB。(双双)

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