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　　珠江钢管(1938 HK, 持有)：新订单令人欣喜，静待管理层更多指引，维持“持有”

　　新订单体现公司多样化策略。珠江钢管自愿性发布公告称公司近期与四位独立第三方签订了共计82,000 吨钢管的合同，价值总额约4.78 亿元人民币。 其中包括为三个项目(南美洲项目，中亚天然气项目和东海黄岩浅海输气项目)提供直缝埋伏焊管，为港珠澳大桥项目提供直缝埋弧焊管和螺旋埋弧焊管。该四批钢管预期将于2014 年内交付，合同总价值相当于我们预计的2014 年收入的15%。新订单的获得令人欣喜，并体现了公司在其输气管道建设这一核心业务的基础上，多样化项目来源的策略，以取得长期的可持续发展。2013 年业绩萧条后的反弹潜力。公司早前发布了盈利预警，预计2013 年全年的盈利将出现大幅下滑，主要归咎于多个大项目竞标的延误导致销售表现出疲软以及伴随2012 年下半年新生产基地投产产生的相关额外运营成本。我们预计公司13 年全年收入及利润分别同比下降40%和50%。然而，我们认为在12-5 计划期间余下的国内大规模管道项目建设的支持下新订单将逐步流入，公司在未来存在反弹潜力。新订单的来源包括西气东输三线的建设以及新粤浙管道和新鲁管道的开工。我们预计公司2014 年收入同比上升35%，达到2012 年收入的84%。静待管理层更多指引。即便在发布盈警后，公司股价在过去数月内仍保持稳健，这主要由于公司通过支付4.26 亿元人民币的土地出让价将一块位于其番禺工厂内的总建筑面积为12.5 万平方米的地块从工业用地改为商业用地，使其资产释放出隐藏价值，从而支撑了股价。这一重估收益使公司的账面资产净值增长50%至37.0 亿元人民币 (每股4.60 港元)。我们静待公司在三月发布全年业绩后管理层给予更多的指引。我们维持对这支股票的“持有”评级及2.40 港元的目标价，相当于0.5 倍的预期市淨率。(双双)

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