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　　惠生国际控股有限公司 (1340 HK)

　　公司简介：

　　营运主要包括生猪屠宰以及生猪繁殖及饲养。收益大部分源自向湖南省。集团的武陵屠宰场名列2013 年常德市人民政府认可的12 家常德“A 类合格生猪定点屠宰企业”之一。公司自身则在湖南常德拥有1 个屠宰场和1 个养殖场，年最高屠宰能力和年最高生猪产能分别为72 万头和5 万头生猪。

　　齐鲁观点：集团是常德城区内唯一获常德市人民政府认可的屠宰场肉品，相当于常德猪肉总产量约12.7%，名列常德首位，成功打造出广获青睐的自家品牌“歪脖脖”。五大供货商的采购占总采购22.5%，五大客户的销售额分占总收益约16.3%，客户分散的程度还可以。新生产基地每年最高屠宰能力提高至约100 万头生猪，临澧新养殖场已自13 年11 月投入试运，预期每年生产最多约43 万头乳猪。湖南省生猪养殖场及屠宰场总数06-12 年分别按复合年下降约7.0%及8.4% ，供需逐渐平衡下预计猪价不会再进一步下跌。集团向湖南高新投保证13-15 财年各年的实际净利分别不少于保证综合净溢利人民币100 百万元、人民币150百万元及人民币200 百万元的95%，显示集团对盈利具有相当大的信心。招股价介乎1.45 元至2.05 元，预测市盈率3.6-5.1 倍，估值便宜。不过，公司占湖南省市场收益总额只约0.9%，屠宰的生猪总数中超过90%购自第三方供货商，因此对上下游的议价能力不高。除冷冻肉外，其他产品毛利率均有所上升，但加工猪肉、食用猪及代宰服务毛利率大幅下滑，而且客户数目较12 年减少了54 名，未来所得税亦未必可像10-13 年完全豁免。综上，给予公司“中性”评级，综合总评分60 分。(双双）

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