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　　中国光大控股 (165.HK)

　　2013年盈利表现略逊于预期 未来有望强劲增长2013年盈利水平预期略低于2012年

　　评级： 买入 收市价： HK$10.76 目标价： HK$13.96

　　公司简介

　　中国光大控股(以下简称“光大控股”或“公司”)于1997 年成立，是中国第一家持牌的金融控股集团，其母公司为中国光大集团，是中国大型的综合金融集团之一。秉承“3+2 大资产管理”战略，光大控股更加专注于直接投资、资产管理和产业投资业务，同时积极发展投资银行和经纪业务。截止2013 年6 月末，公司总资产约348.39亿港元。光大控股是内地大型券商光大证券第2大股东及光大银行[微博]的第三大股东。

　　摘要

　　虽然光大控股还没有公布2013 年的年度资料，但从2013 年上半年的资料看，其盈利表现略逊于我们此前的预期。截止2013 年6 月末，公司的营业收入较2012 年同期增长约11%至5.96 亿港元，营业利润则同比下降了约15%至7.57 亿港元，这主要是期内其他收入出现明显减少所致。公司的股东应占净利同比略微下降3.91%至7.37 亿港元，每股盈利由2012 年6 月末的0.45 港元下降至约0.43港元；

　　值得注意的是，虽然2013 年上半年光大控股的盈利表现同比基本保持稳定水平，但其所得税率仅约2.9%，相比2012年同期的13.3%大幅下降。如果按照近年来约10%左右的税率计算，光大控股的净利润下降将更为明显。税率的波动性较大，是光大控股净利润出现明显变化的主要原因之一；

　　此外，2013 年下半年，光大控股持股的主要子公司之一光大证券遭遇“黑天鹅”事件，由于交易系统的错误指令，A 股在8 月份遭遇重大冲击，并使投资者蒙受重大损失。因此在8 月底，中国证监会[微博]决定对光大证券征收合计约人民币5.23 亿元的处罚金，由于光大控股持有光大证券约33%的股权，因此以比例算，光大控股可能将承担约人民币1.73 亿元的损失。同时由于此后光大证券停止了相关业务，再考虑到投资者赔偿的损失，光大控股在2013 年下半年的业绩增速应明显低于上半年。因此我们预计2013 年全年光大控股的业绩应略低于2012年；

　　另一方面，自2014年初开始，A股IPO重启，为券商业务发展注入新的动力。同时，2013 年末中国光大银行终于成功在H 股上市，2014 年1 月，光大控股宣布向其控股股东光大集团转让光大银行1.5 亿股A 股，该笔交易完成后，光大控股共持有光大银行约16.01 亿股A 股，占总股本的3.46%。因此，未来光大银行对光大控股的利润贡献将有所降低。而投资及基金管理等核心业务的利润贡献比重将不断上升；我们仍采用分部加总法计算，预计光大控股的内在价值约为15.53 港元。考虑到中国经济增速放缓，美国又退出QE，使宏观经济环境面临更多不确定性，因此其项目投资收益短期内可能面临一定风险，但中长期看，我们对其表现抱有信心。给予光大控股12 个月目标价至13.96 港元，较其内在价值折价10%，以反映目前及未来潜在的市场风险，但较最新收盘价高出约30%，相当于2014 年市盈率18.5 倍及市净率0.8 倍，估值吸引，股价反弹空间较大。因此维持光大控股“买入”评级。(双双)

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