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　　凤凰医疗 (1515.HK)

　　中国最大的民营医院集团 业务模型独特； 买入

　　首次覆盖给予“长线买入”评级

　　现价： HK$11.98 潜在上升空间： +16% 目标价： HK$13.90

　　我们首次覆盖凤凰医疗，给予“买入”评级及 13.9 港元的目标价：凤凰医疗为中国其中一个最大的民营医院集团 (以床位及住院病人数目计算)。其业务包括：

　　1) 营运私家医院；2) 管理第三方的医院/诊所；及3)为管理的医院/诊所采购医物/设施/消费品。公司为国内私家医院的先锋，通过投资-营运-转移 (I.T) 项目(即公司先以固定金额投资，再取得管理权)，成功迅速扩充其网络。凤凰医疗管理的医院亦见改善。另外，其采购业务亦受益于规模扩张。由于中国政府鼓励私家医院行业，加上公司的经验及过往表现，我们相信凤凰医疗在未来的网络扩张具有竞争优势。

　　三个主要情景：我们假设三个情景：于2016年前 i)不再增加 IOT 项目；ii) 增加 1个IOT 项目；及iii)增加2 个IOT 项。我们的基本情况假设凤凰医疗于2014 年增加1 个IOT 医院项目，并于2015 年开始作出贡献。我们的模型显示，此IOT 项目将分别提升凤凰医疗2015 年及2016 年的每股盈利21%及29%。估值：我们的概率权重DCF模型得出的目标价为13.9港元，相当于1.27倍的2014年PEG，与行业平均的1.34 倍相当。

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