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　　天瑞水泥(1252，买入)：水泥价格见底反弹，下半年盈利有望改善

　　2013上半年净利润同比下降29.5%

　　公司在2013上半年销售了1580万吨水泥，同比提升34%，销售了140万吨熟料，同比下降33%。实现销售收入37.2亿元，同比持平。毛利率下降了三个百分点，主要由于水泥价格下降。期内净利润为2.8亿元，同比下降29.5%。

　　河南地区价格处于底部，下半年有望反弹

　　今年上半年公司平均水泥销售价格降至217.7元/吨，其中河南地区的水泥价格下降至08年以来的低位。随着需求的回升，7月底公司已经开始涨价，预计四季度销售旺季公司的水泥价格有望继续提升，下半年盈利状况有望得到改善。

　　辽宁地区价格下降幅度较低

　　今年辽宁地区的水泥价格也有一定程度的下降，但是下降幅度和成本节约幅度相似，因此利润率维持稳定。下半年由于沈阳地区9月份召开全运会，预计会影响将近1个月的水泥需求。

　　并购带来新的增长点

　　公司今年在年初发了20亿人民币的8年期公司债券，在并购方面做出了多项举措。上半年并购了400万吨水泥产能和120万吨熟料产能，预计下半年仍有数百万吨水泥产能会并表，我们预计今年底公司的水泥总产能有望超过5000万吨。目前并购的对象主要在辽宁，但是根据公司做水泥区域龙头的战略定位，未来在河南仍有可能做大规模的并购。

　　目标价2.73港元，调整为买入评级

　　我们以公司2013年8倍市盈率作为公司的估值参考，12个月目标价为2.73港元。目标价相当于2014年每股盈利的6.5倍，较现价有15.4%的上升空间，调整为买入评级。（双双）

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