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　　首创置业 (2868.HK)

　　拐点尚未出现

　　现价： HK$2.83 潜在上升空间： -15 % 目标价： HK$2.40↓

　　核心盈利同比下滑19%，较我们的预期低11%，主要受到期内的入账毛利率下滑至26.4%所拖累。成渝区及其他地区项目的入账毛利率拖低整体毛利率表现。净负债比率趋稳，但仍处于128%的较高水平。即使公司在下半年的合约销售进程符合管理层预期，我们认为其负债比率在短期内仍不会见显著改善。下半年的合约销售进程明显落后其他同业。尽管公司将于下半年推出更多项目，我们对首创置业能否完成全年销售目标仍存疑。整体来看，公司于其他地区的低利率项目将继续拖累整体毛利率表，加上其销售执行力低慢，利润率疲弱，而且杠杆水平响起警号，我们认其基本因素尚未能于同业比较。我们下调FY13-15 的核心盈利预测6%/4%/4%，以及映利润率低于预期。同时下调每股资产净值4%至4.7 港元，并把目标价调低4%至2.4 港元，较资产净值折让50%，幅度较同业大。首创置业目前股价较资产净值折让40%，维持“沽出”评级。(双双）

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