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　　德银指出，安踏(02020.HK)中期业绩胜市场预期，与该行预测则相符，管理层解释，销售较预期好是因为新年过后更多补货订单，而因内部生产比例上升，毛利率回复至41%水平，库存的拨备金额亦大幅下降。

　　管理层相信，安踏最坏时间已过，基於库存水平好转，及明年首季订货会订货金额有高单位数增长，意味其复苏期展开，相信此因素已於股价全面反映。该行不认为体育用品行业已走出谷底，安踏只是个别例子，忧虑行业疲弱影响安踏复苏步伐。

　　为了更有效地控制供应链，集团专注於单店效率，发展以零售为导向的分销模式，安踏协助分销商清理库存，改善产品质素，优化店铺，从而令库存水平、零售折扣及新产品销售得到改善，不过该行相信此营运模式仍在发展初期，其潜力未完全显现。基於销售增长及毛利率胜预期，该行上调2013-15年每股盈测3.7-11%，目标价由8元升至8.8元，评级维持“持有”。(双双)

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