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　　经纬纺机(350,买入)：老树开新花，信托业务成增长引擎

　　经纬纺机为中国最大的棉纺织成套设备提供商，下属子公司中融信托为国内信托龙头企业入主中融信托后，经纬纺机形成了以纺机和信托两大业务为主的发展格局，2012年两大业务收入占比分别为51.3%和43.7%。受棉花价格因素影响，纺机业务近期表现低迷，我们预计未来不利因素将不断减弱，纺机业务会出现复苏态势。

　　中国信托行业高速成长

　　2012年末信托行业总资产7.47万亿，超越保险成为仅次于银行的第二大金融子行业。全牌照优势、金融管制政策和低风险高回报的产品特征推动信托行业在2006-2012年资产年化增速达67%。2013年一季度末信托总资产登上8.73万亿的新高峰，同比增64%，仍处于高速发展阶段。

　　中融信托业务发展超越行业，同业领先

　　其优势在于：一、受益于市场化的运作机制；二、高效的人员激励体系、得益于此，中融信托发展速度远超行业：2006-2012年，管理总资产从2006年末的48亿上升至2012年末的3057亿元，年复合增长率100%；营业收入占行业总营收比重从1%升至6%。2012年末，中融信托按信托规模分排在全国第四；按照信托收入分，排在全国第一，信托报酬率在有披露的信托公司排名前列，显示出行业领先位置。

　　收入和盈利预测

　　我们预计2013纺机业务收入同比会略升接近10%； 2013年信托收入增速接近40%，2013-2015年收入CAGR可达22.5%。净利润方面，预计经纬纺机2013年净利润增速可达28.1%，并于2013-15年CAGR可达23.7%。

　　目标价7.09 港元，买入评级

　　我们认为按照上市信托公司的估值，经纬纺机被严重低估，同时公司账面资产不能反映其资产真实价值。我们按照13年预测市净率的0.8倍给予公司7.09的目标价，较现价有52%的上升空间，首次给予买入评级。（双双）

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