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　　TCL[微博]通讯(2618,买入)：找到合理定位，结构转型现曙光，评级买入

　　智能机出货量过百万，结构转型出现曙光

　　根据公司披露的出货量数据，5 月份智能手机出货量同比增长118.8%至110.8万台，出货量占比达到了26.4% ，创历史新高。虽然我们不能以一个月的出货量来判断其转型的成败，但从芯片至零配件端的观察来看，公司智能手机出货量很有可能在第三及第四季度进入快速上升轨道，全年出货占比将可能突破30% 。从对智能机市场的调研中我们也发现，尽管中低阶智能机价格竞争剧烈，但相比功能机在ASP上有6-7 倍的差距。因此，如果这一出货预期得以兑现，则来自于智能手机的收入占比将可能超过50% ，也将是自11 年公司进入结构转型以来，智能机收入超过功能机的第一年。

　　重新定位海外中低阶智能机市场，可能是一个正确的方向

　　根据第三方机构预测，13 年俄罗斯、印度及拉美地区等新兴市场智能机增量将到1.2 亿台，占13年全球预估量的14% 。由于这些地区的发展滞后，在未来两年内其市场的成长空间将更加广阔，足以容纳国内品牌厂商的进入。相对中兴及华为，公司与当地运营商有着较好的合作关系，并拥有阿尔卡特品牌及相关专利的优势；相对于三星[微博]、LG及索尼等国际品牌，公司避开了这些竞争对手的市场重心，专注于利基市场，且在价格上更易为消费者所接受。因此，定位于海外中低阶智能机这一战略可能是公司走向复兴的一个正确的选择。

　　费用率达顶峰，未来业绩复苏将具备弹性

　　12年公司为迎接转型，整体费用率达到22.1% ，其中研发及销售费用更创新高分别达7.4 亿及11.5 亿港元，资本支出高达 5 亿港元，我们认为随着公司销售规模的提升，费用率及资本支出整体水平将会逐步下降。因此，公司的盈利复苏将可能伴随着规模效应的突显，业绩增长将具有一定的弹性。

　　调整目标价至5港元，买入评级 综上所述，我们提升目标价至 5 港元，相当于 14年每股盈利的11.4 倍，评级买入。

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