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　　华润电力 (00836 HK)

　　上周五(5 月10 日)华润电力与华润燃气宣布了合并建议。根据建议，1 股华润燃气股票将换成0.97 股华润电力股票，华润燃气将成为华润电力的全资附属公司，合并后的实体将称作华润能源控股有限公司，继续以00836 为代码在香港上市。合并建议并无提供现金选择权方案予华润燃气的独立股东。

　　新公司或许将涉足天然气的上游行业，例如煤制天然气以及LNG(液化天然气)接收码头。我们认为投资者可能会对新公司进入上游业务感到担忧，因为这或许意味着大额的资本开支以及相对较高不确定性的回报，可能会对新公司的估值有负面影响。我们认为合并有可能不能获得华润燃气股东投票通过。

　　我们将华润电力的13/14/15 财年的EPS 预测分别略微上调了3.2%/1.9%/2.0%，主要由于1)我们略微调低了13-15 财年的煤价预测，2)略微调降了13-15 财年的火电利用小时以及3)13-15 财年风电装机增加。我们维持对华润电力的“收集”评级但削减目标价至25.60港元，相当于12.0 倍/11.2 倍/9.9 倍的13/14/15 财年市盈率，主要由于我们相信潜在合并将对公司估值产生负面影响。(双双）

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