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　　江南集团 (1366.HK)：持续产品创新的电线电缆领先生产商

　　目标价：HKD 2.16

　　现价：HKD 1.32

　　预期升幅： 63.64%

　　中国电线电缆生产领先厂商：江南集团有限公司(简称“江南集团”，代码：1366.HK)是中国最大的电力电缆以及电气装备用电线电缆制造商之一。根据IBIS World 的研究报告，按2011 的年度销售额算，江南电缆为中国第三大电线电缆供货商，市场占有率约1.5%。

　　产业并购带来新的成长机遇：虽然我国电线电缆行业总产值世界第一，但是行业集中度极低，排名前十企业累计仅占国内市场份额的7%-10%。从发达国家历史发展经验看，未来数年间我国的线缆行业进行整合的趋势不可避免。面对行业整合的趋势，江南集团拟加快战略投资和收购重组划，为公司创造新的产品、技术及客户群。公司拟收购行业内具有一定生产规模、拥有市场和产品特色的企业。

　　持续产品创新提升盈利能力：江南集团具有全面的电线电缆产品种类和规模化的生产能力。公司可生产超过1 万种的线缆产品；截至2012 年末，公司的电力电缆产能约为6.8 万公里，电气装备用电线电缆5.8 万公里，裸电线5 万吨。高售价、高毛利的高压及超高压电缆和特种电缆将成为公司新的利润增长点，铝合金材料项目显示公司正向产业链上游拓展。

　　国际销售开辟新市场：江南集团具有广泛的销售及分销网络，具有多元化的客户基础，同时还是我国电缆行业国际贸易的领先者。2004 年公司将外销作为公司的发展战略，至今公司的客户遍布五大洲，产品远销全球50 多个国家和地区，于南非兴建的年产能约1 万公里电缆的生产工厂已经投产运行。2010 年-2012 年公司产品出口额分别占总销售的2.7%，8.7%和7.4%，随着南非工厂的竣工投产，预计2013 年江南的海外销售将继续增长。在国内，江南集团的电力电缆自营出口额为全国第一。

　　投资建议：电线电缆行业是具备持续发展空间的朝阳行业，我们预测“十二五”期间整个行业销售年均增长10-12%。而具有多项竞争优势的江南集团未来3 年业绩更有望保持快速增长，在不考虑行业并购可能带来的一次性业绩增厚的情况下，我们预测2013-2015 年公司营收为64.2 亿、77.0 亿和93.5 亿元，EPS(每股基本收益)分别为0.16、0.21 和0.27元。我们采用P/E 相对估值法对江南进行估值，因为港股上市的同类电缆生产企业较少，若将其与A 股电缆制造上市公司进行比较，江南集团具有明显的估值优势。在暂无考虑并购可能带来的一次性业绩提升的前提下，参照港股制造行业的平均估值等多方面因素，我们给予江南集团未来12个月内2.16 港元的目标价。目标价约相当于2013-2015 年PE 为11、8.5、6.5 倍，股东净利润31%的年均复合增长率。目标价较现价1.32 港元约有63.64%的上升空间，故我们首次给予其“买入”投资评级。(双双）

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