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　　中升控股 (881.HK)

　　12 年公司实现营业收入500.48 亿元，同比增长19.4%，净利润7.5 亿元，同比下降47%。每股收益为0.39 元，此前我们预估每股收益为0.388 元，略低于实际结果1.3%，基本符合我们的预期，而市场一致预期为0.47 元，因此实际结果低于市场预期约16.4%。我们认为12 年盈利大幅下降主要是由于(1)毛利率大幅下降，2012 年综合毛利率为8.6%，较11 年下降1.7 个百分点；(2)三项费用率上升。销售费用率和管理费用率分别为3.9%和1.7%，较11 年分别上升0.7 和0.2个百分点；12 年财务费用率为2.1%，较11 年上升0.8 个百分点。(3)多种因素导致净利润率大幅下降，2012 年净利润为1.5%，较11 年下降1.9 个百分点。结合年报数据，我们将13 年和14 年的每股收益由0.613 元和0.795 元，调整为0.62 元和0.804 元，调幅均为1.1%。考虑到1-2 月份日系车品牌依然低迷，奔驰品牌增长呈现负增长，且目前仍看不到明显改善迹象，同时结合行业估值水平，我们依然维持公司的中性评级，并维持前期设定的目标价，对应于11.8 倍的调整后的13 年动态PE，潜在跌幅为5.3%。(双双)

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