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　　百丽国际 (1880.HK)

　　百丽FY12 的纯利同比增长2%，符合预期及管理层上月公布的盈警。下半年的同店销售增长疲弱，加上推资活动增加及新店亏损上升，利润率压力增加导致下半年的盈利下滑6% (上半年录得12%的增长)。在鞋履及运动服装业务的经营挑战下，我们对公司的执行能力持较保守的态度，因此下调其店销售及利润率假设，同时下调FY13/14E 的每股盈利增长预期3%/5%至9%/12% (较市场预期低8%/11%)。管理层终于宣布减慢其门店扩张速度以舒缓有关压力。尽管如此，我们相信公司在过去几年积极扩张门店所带来的品牌替换效应在消费气氛缓慢复苏的情况下将限制未来的同店销售反弾 (我们预期FY13 鞋履及运动服装业务的同店销售增长为5%，2012 年为4%)。此外，公司的利润率增长似乎已见顶，我们认为盈利大幅改善的机会较微。重申“中性”评级，由于我们下调盈利预期，遂把目标价由13.8 港元下调至12.5 港元，相当于18.2 倍的FY13 市盈率，较主要消费同业具有10%的溢价。以风险回报来看，达芙妮的利润率仍有上望空间，加上盈利增长复苏显着，是我们鞋履行业的首选。(双双）

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