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　　超威动力(951 HK，HK$3.75，目标价：HK$4.62，买入) -已为更严格的环保法规做了充分的准备

　　12 财年营收激增，惟毛利率大幅收窄。超威发布12 财年业绩，营收同比飙升93.8%至人民币95.6 亿元。铅酸电池销量上升102%至8,670 万只。铅酸电池的平均售价从11 财年的人民币113 元下降至12 财年人民币108 元，按年下降5.0%。毛利率同比大幅收窄8.7 个百分点至19.8%，因为1) 12 年下半年开始，给客户的返利点增加，以及2) 电池售价下降。公司将用于售后保养的拨备开支由分销费用项重新划分至销售成本项，此项开支于11 和12财年分别达人民币1.7 亿和3.4 亿元。净利润达人民币4.96 亿元，同比增长9.0%。每股全年股息达港币0.148 元，派息比率为30%。

　　预计13 财年电池销量增长33.2%。12 财年超威铅酸电池销量增长强劲，源于：1)市场整合，小厂遭淘汰，2)品牌知名度高，以及3)积极扩充产能。 Frost＆Sullivan 预测电动自行车的市场规模将于15 年底达到3 亿台。比起12 年的1.6 亿台，复合年增长达23.3%。我们预计二级市场的增长速度将持续超过一级市场。在河北新生产基地于13 年4 月开始运作后，超威的铅酸电池年产能将会提升33%至1.2 亿只。我们预计13 财年超威的铅酸电池销售将达到1.16 亿只，同比增长33.2%。

　　预计13 财年毛利率将和12 财年持平。因市场领导者如超威、天能(819 HK)积极增加返利以加快争取市场份额，这引致12 财年行业的整体毛利率受压。自今年1 月开始，行业的电池平均售价回升3-4%，导致13 年第一季的价格压力稍微缓和。经通路调查，第一季返利点维持去年第四季的水平。我们相信13 年第一季的毛利率压力将不会有显著改善。然而，随着公司的市场份额持续扩大，定价能力因而上升，我们认为13 年下半年的价格竞争将趋缓。我们预计13 财年毛利率将和12 财年持平。

　　至13 年底，100%产能将采用内化成工艺。超威以内化成技术达至除镉生产，截至12 年底，其83%的产能已采用内化成工艺。至13 年年底，该比例将达到100%。我们强调内化成工艺的重要性，因为任何无法在13 年12月31 日前达到镉排放量要求的工厂将被关闭。

　　我们维持13 财年的净利润预测在人民币6.8 亿。我们认为超威已为更严格的环保法规做了充分的准备。我们维持用5.5 倍13 财年每股预测盈利为公司估值，并维持目标价4.62 港元，相当于23.3%的上升空间。我们维持买入评级。(双双）

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