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　　雅居乐(3383 HK, HK$9.17, 目标价：HK$13.02, 买入) – 在2013 年重拾信心

　　2012 年基础纯利较我们预期高7.6%。雅居乐2012 年收入和净利润分别同比增长31.1%至301 亿元(人民币‧下同)和21.8%至50.0 亿元。交付建

　　筑面积上升49.8%至320 万平方米，但入账的均价下跌12.8%至每平方米9,166 元。受惠于上海万豪酒店在2012 年全年营运，来自酒店业的收入大幅增加148%至3.02 亿元。整体毛利率从2011 年的53.8%缩减至2012 年的41.4%。均价及毛利率的下跌，主要是因为海南清水湾项目的营业额贡献由2011 年的49.5%减少至2012 年的10.8%。扣除投资物业重估收益，2012年基础纯利上升20.6%至48.7 亿元，比我们预期的45.3 亿元高7.6%。

　　2013 年销售目标上升至420 亿元。2012 年合约销售金额和面积分别同比增长5.0%至331 亿元和4.2%至324 万平方米。增长步伐较慢但仍能完成原先的目标320 万平方米。公司在今年1-2 月完成合约销售额42.8 亿元，同比上升2.2%。公司将在今年推出13 个新项目，令全年在售项目由2012 年的50 个增至今年的62 个。基于全年的可售资源达660 万平方米，2013 年的销售目标调高至420 亿元。现在，约值172 亿元的已预售物业将在2013 年入账，约占我们预计的售楼收入46.9%。

　　3,492 万平方米的土地储备及2013 年计划购入130 亿元的土地。在2012年，雅居乐斥资28 亿元收购了总建筑面积达613 万平方米的土地。不包括合资项目(天津市津南新城和广州亚运会的项目)，总土地储备达3,492 万平方米，跨越中国29 个不同的城市和地区。土地成本便宜，为每平方米1,148元，相当于2012 上半年确认平均房价的12.5%。公司将在2013 年动用130亿元来新增土地。

　　基本因素改善，因而调高目标价。公司股价在过去12 个月受到投资者担心销售进度及主席的官司而表现疲弱，随着2013 年销售目标大幅提升及主席的官司问题解决，我们认为投资者在今年会对公司恢复信心。我们调整2013及2014 年净利润预测至51 亿元和55 亿元。我们预期2013 年底每股资产净值由28.92 港元下调至26.03 港元。但因为投资者恢复信心但高企的负债，我们计算目标价与资产净值折让由之前的60%下调至50%，新目标价为13.02港元，升值潜力为41.9%。评级上调至“买入”。(双双）

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