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　　金鹰商贸集团(3308，持有)：全年盈利增0.5%，利润率还是有压力，维持持有评级

　　全年利润增长0.5%，符合预期

　　公司2012 年销售所得款同比增长13.8%至163 亿元人民币，其中同店增长6.1%；收入同比增长12.6%至36.2 亿元人民币；经营利润录得15.6 亿，增长1.5%；归属股东利润增长0.5%至12.2 亿人民币，每股盈利0.629 元，每股派息0.188 元，派息率30%。公司业绩符预期。

　　全年同店6.1%，有所放缓

　　主力门店如南京新街口店的同店增长维持稳定，销售所得款项达到36.9 亿元人民币，增长1.2%；扬州店和徐州店增长分别为5.3%及1.2%，三大门店贡献公司销售所得款为45%。新店中如南京仙林店及淮北店亦分别录得58.8%和46%的高同店增长。

　　扣点下跌1%； 新店开支继续导致利润率下跌

　　2012 年扣点率下跌1%到18.6;因为电子产品、黄金及珠宝的销售强劲及新店的扣点率较低。经营利润率同比下跌4.7 个百分点至43%，主要因2011 及2012 年的新开门店导致租金开支、雇员福利开支及折旧及摊销开支分别增长29%、16%及40%。

　　12 年开店5 间，新增面积23.8 万平米

　　公司2012 年新增5 家门店，合计新增面积23.8 万平米。公司计划2013 年开店2家，新增门店面积8 万平米，预计到2013 年底建筑面积达119 万平米。公司希望自有物业的门店在2016 年提升到65.5%。

　　预计全年同店增长能达高单位数

　　2013 年一二月份同店增长为中单位数， 我们预计下半年的增长会比上半年快并预计全年同店增长能达高单位数。在扣点率方面， 低扣点率产品的较快销售增长及新店可能继续把平均扣点率拉下来。在经营开支方面， 我们认为还是有上升的压力，所以预计经营利润率会进一步下降到39.3%。

　　调低目标价至16.04 港元，维持持有评级

　　鉴于公司利润率还是有压力，我们将公司盈利预测下调5-7%，预计2013-15 年分别录得归属股东利润14 亿、16 亿及19 亿元人民币，每股盈利分别为0.72、0.84及0.97 元。我们将公司目标价下调至16.04 港元，相当于2013 年 18 倍预测市盈率。鉴于短期内行业形势仍不容乐观，公司估值亦不吸引，我们建议保持谨慎观望，维持公司持有评级。(双双）

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